市场风格正逐渐尝试切换 挖掘20股逢低介入(3)

　　国机汽车 600335

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜,唐楠,方小坚 撰写日期：2014-01-16

　　事件:

　　公司今日公布2013年业绩快报,全年公司实现销售收入750亿元,同比增长21%;归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,合EPS1.26元,同比增长27%;其中Q4实现销售收入230亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比下滑26%。

　　评论:

　　1、Q4收入增长超预期,净利润低于预期

　　进口车行业库存在Q4经历快速上升过程,Q4海关进口量环比增长11%,同比增长48%,经销商库存从9月份1.4低点迅速攀升至11月3.0。

　　Q4公司收入同比增长29%,环比增长22.8%,表现超预期。主要是公司代理品牌福特、克莱斯勒和路虎捷豹维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。

　　Q4公司净利润环比增长9%,同比下滑26%。公司净利润增速不及收入,我们判断是库存增加带来财务费用上升,以及零售板块带来一定拖累所致。

　　值得指出的是,公司主要客户进口大众在2014年或将扭转当前不利局面。上海大众进口车战略全面加速,2014年开始可以销售大众进口车的上海大众经销商的数量也将由目前的90家增加至150家。进口大众销售渠道大幅增加有利于消化库存。

　　经过一年多调整,我们看好2014年进口大众的销售表现。

　　2、维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司进口批发业务竞争力强,代理品牌具有良好增长潜力,公司市场份额有望进一步提升。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26、1.48和1.78元,对应PE为9.5、8.1和6.7倍。公司业绩未来有望保持良好增长,当前股价低于定增底价14%,给予“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。