券商评级：埋下希望种子 23股现强烈抄底信号(7)

　　江淮汽车:打造全新MPV产品集群

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2014-01-16

　　事项

　　近日,我们对江淮汽车进行了调研

　　主要观点

　　1、公司战略转型更加清晰,回归传统优势细分市场,14 年重点是从低到高打造全新MPV 产品集群,将和悦RS(价格7 万)产品销量纳入MPV 销量统计, 14 年四季度推出全新小型MPV 产品M3(价格8 万),15 年上市全新换代瑞风(价格10 万),16 年推出25 万级别的高端MPV 产品,加上已有中高端M5(价格16 万)。公司在MPV 细分市场具备龙头地位,品牌优势非常明显。

　　2、回归务实管理风格,以终端实销量为批发开票依据,12月和13年全年都是批发量低于终端实销量,进一步降低经销商库存,缓解厂商围绕库存的紧张关系,提升经销商盈利能力和满意度。12月S5销量为4500台,批发只有2400台,终端库存回到1个月左右的正常水平。

　　3、14 年业绩增长主要来自于1.5GDI 发动机在SUV 新产品S5 上的应用,以及公司毛利率的持续提高。近两年利润大幅上升主要来自于成本下降和产品结构的升级,14年来看这两部分的空间仍然非常大。PPI持续下降,大宗商品价格不断下降的外部环境也非常有利于公司提升产品毛利率。

　　4、公司非常重视包括1.5GDI发动机和新能源汽车在内的研发积累。续航里程和电池重量是公司重点关注焦点,13年投放500纯电动轿车到合肥出租车市场进行试运行,预计第五代纯电动轿车在15年投入市场,将有规模销量增长。

　　5、从全球来看,中国企业的轻卡产品具备成本上的强大优势,一旦美元对人民币升值,轻卡产品具备足够的涨价动力。13 年公司的轻卡出口量在行业内处于前列,总销量实现行业第二,并且价格上处于进可攻退可守的中游位置。

　　6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,考虑到公司不断调降终端库存的主动意愿,略调降盈利预测,预计13/14/15EPS 为0.80/1.10/1.49 元,对应13 年和14 年PE 为10/7/5 倍,公司处于战略拐点,管理提升和内部激励改善是公司利润增长的核心动力,外部MPV 行业需求的高速增长将大幅拉升公司估值,强烈建议买入。

　　风险提示

　　(1) S5销量不达预期。 (2) 大宗商品价格大幅上升。