券商评级：埋下希望种子 23股现强烈抄底信号(6)

　　美的集团:整体上市后再次推出激励计划

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-01-16

　　事件:公司公布《美的集团股份有限公司股票期权激励计划(草案)》。本激励计划提交公司董事会审议通过,经中国证监会备案无异议后,由公司股东大会审议通过后方可实施。

　　拟计划授予股票期权数量4060.20万份,对应标的股票数量4060.20万股,占美的集团已发行股本总额的2.41%。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。

　　激励对象以中层管理人员及业务技术骨干为主:本激励计划的激励对象共计693人,覆盖高中层管理人员,侧重于研发、品质、制造、供应链及相关技术骨干人员。其中,公司董事与高级管理人员包括李飞德和江鹏,拟分配期权数量为30万、15万份,合计占授予期权总数1.11%;其他671名激励对象为中层管理人员及业务技术骨干,合计占授予期权总数98.89%,其中290名研发人员获授期权数量占比达40.98%,体现了集团对研发的重视,亦与公司“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略相一致。

　　股票期权行权价格48.79元,对应13/14/15年11.24、9.70、8.02倍PE,行权价格较高,可达到激励目的。本激励计划授予的股票期权行权价格为下列价格较高者:1、计划草案公布前30个交易日内的股票平均收盘价48.79元;2、计划草案公布前一个交易日股票收盘价46.46元。

　　集团整体上市后再次推出激励计划,扩大覆盖面至集团中高层管理人员,驱使各方利益一致利于集团长期发展和股东利益最大化。美的集团作为民营企业,在激励制度建设以及力度上业内领先。截至2013年6月30日,美的集团高管合计持股9.49%,对应74.34亿元市值,远高于格力电器高管持股比例0.94%、8.39亿元的对应市值以及青岛海尔的0.22%、1.14亿元的对应市值。此次激励计划继续扩大覆盖面至其余中高层管理人员,人均5.86万份的期权数量按行权价算对应285.91万元,激励对象行权资金以自筹方式解决。集团在整体上市后本次激励计划有利于集团队伍的稳定,实现管理层与股东利益一致,有利于集团长期稳定的发展。 2009-12年受益于政策刺激,行业整体呈现较快增长,美的电器、青岛海尔、格力电器以及白电行业扣非后净利润增速分别为20%、35%、37%和29%,增速较快。考虑到行业已转入平稳增长阶段,预计未来几年增速将有所放缓。但受益消费升级以及公司战略调整,预计公司经营质量将有所提升,利润将好于收入和销量增长,未来三年实现扣非后净利润增速不低于15%行权条件的概率较大。

　　格力电器、青岛海尔近年来的净资产收益率均明显高于20%,美的电器在2008-10年的净资产收益率均值也高达26.56%, 但受公司战略调整影响,2011/12年净资产收益率跌破20%。考虑到集团战略调整已基本完成,各项业务复苏明显,预计未来三年实现净资产收益率恢复高于20%的概率较大。 可行权日:激励对象可以自授予日起满1年后开始行权,可行权日必须为交易日,且在行权有效期内,但不得在下列期间内行权:1、重大交易或重大事项决定过程中至该事项公告后2个交易日内;2、其他可能影响股价的重大事件发生之日起至公告后2个交易日内。

　　禁售期:1、如激励对象为公司董事和高级管理人员,任职期间每年转让的股份不得超过其所持有股份总数的25%;在离职后半年内,不得转让其所持有股份。在申报离任六个月后的十二个月内通过证券交易所挂牌交易出售本公司股票数量占其所持有股票总数的比例不得超过50%。2、如激励对象为公司董事和高级管理人员的,将其持有股票在买入后6个月内卖出,或者在卖出后6个月内又买入,由此所得收益归本公司所有,本公司董事会将收回其所得收益。

　　盈利预测与投资建议。本次激励计划扩大覆盖面至集团中层管理人员和核心技术骨干,行权条件设置合理可行性强,行权价格较高可起到激励作用。此次激励计划有助于团队稳定,驱使各方利益一致,利于集团长期发展和股东利益最大化。我们预计2013~15年,美的集团可实现归属母公司股东净利润73.23亿、84.76亿、102.56亿元,对应EPS 分别为4.34元、5.03元、6.08元。给予公司2014年11倍PE 估值,目标价55.33元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业增速低于预期。