券商评级：埋下希望种子 23股现强烈抄底信号(2)

　　南方食品:收入增长超预期将延续,同时伴随利润率提升

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵晓媛,陈钢 日期：2014-01-16

　　业绩简评

　　南方食品业绩预告,13年全年实现净利润4000万-4500万元,同比增长115-142%,EPS0.18-0.21元。

　　经营分析

　　全年收入增长超市场平均预期,传统黑芝麻糊产品增长超过35%:公司全年实现食品业务销售8.7亿,同比增长39%,预计新产品的销售收入在6000-7000万,而传统黑芝麻糊产品的收入增长超过35%,传统产品收入增速小幅超过市场预期。我们认为,公司14年在传统产品上,将继续通过空中广告的投放来夯实品牌地位,提升品牌活力,同时通过持续的渠道精耕使14年收入增速维持在30%以上;在黑芝麻黑营养的传统消费习惯稳定的背景下,空中、地面的配合将能够保障公司在14年>30%的高增速。

　　14年费用投入增幅预计低于收入增幅,原材料价格稳定,利润率有提升空间:预计14年公司主要成本黑芝麻、包材、白糖价格基本稳定,而公司13年提价能力证明公司强大的品牌力,进一步保障公司传统产品45-50%的高毛利率水平。公司公告了央视广告投放1亿,而13年投入在8000-9000万,其他卫视的投入预计增幅有限;同时,13年增发资金到帐,保证14年财务费用继续下行。我们预计,公司14年费用率的提升速度将低于收入增长速度,利润率有进一步提升的空间。

　　黑芝麻产品具有强大生命力,龙头企业23亿市值被低估:公司14年食品类的收入将超过11亿,其中芝麻乳还在铺货阶段,乐观情况下可助公司收入达到12亿,目前的市销率~2x;公司是黑芝麻行业的龙头公司,品牌具有全国影响力,在消费业态更先进的台湾、日本,黑芝麻产品具有强大生命力,证明其稳定的消费粘性;公司目前在不断探索黑芝麻及相关休闲食品新渠道和新产品的开发,传统芝麻糊产品也在进行渠道下沉,公司高费用投入证明其拓展决心,预计将逐步进入收入增长快车道。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预计公司2013-2014年的EPS为0.21元/0.325元。公司位于收入的快速成长期,利润弹性大,且目前存在低估,买入评级。

　　风险提示

　　原料价格上涨,新品开拓速度低于预期