券商评级：恐慌中寻价值 23股望成反弹急先锋(8)

　　光明乳业:2014,销售利润增速双提

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：陈徐姗 日期：2014-01-06

　　投资要点

　　2014销售有望冲击200亿,增速有望加快

　　我们认为光明乳业的产品结构为龙头乳企中最优:低温奶符合未来一线城市消费发展趋势,莫斯利安的创新为公司常温奶的增长乏力注入了强心剂,且凭借差异化能有效地抵御进口奶冲击。我们预测2014年随着莫斯利安的继续强劲增长及低温奶的稳定发展,光明乳业的销售有望冲击200亿,增速有望加快至24%左右,或为乳业前三强中最高,且增量均为高毛利率产品,值得高度关注。

　　莫斯利安稳步向百亿目标迈进

　　莫斯利安创造了我国乳业的“最新速度纪录”,自09年上市至今,复合增速120%以上,13年销售有望达到33-35亿,我们预测14年这一单品销售有望持续高增长,有望突破60亿元大关。届时,这一单品占公司总销售比重将达到30%左右,利润贡献将达到50%左右。我们认为凭借其突出的产品力及光明已初显雏形的营销网络,莫斯利安有能力冲击百亿。

　　莫斯利安的利润显著提升渐行渐近

　　参考12年年报分部报表常温奶事业部利润表情况,我们预计莫斯利安的净利润大约在5-6%左右,参考同为畅销乳制品单品的旺仔牛奶的净利润率,常年在15%以上,莫斯利安的利润弹性远未释放。我们预测按照目前莫斯利安的推广节奏,14年末至15年其全国布局有望完成,利润显著提升渐行渐近。若莫斯利安15年达到90-100亿销售,我们预测其净利润率约在10-15亿左右,即这一单品的净利润贡献约为12年公司全部净利润的3-5倍。

　　财务与估值

　　我们预测公司2013-2015年销售收入分别为158.36,195.90,238.18亿元,同比增长15.0%,23.7%,21.6%。归属于母公司净利润分别为5.02,8.84,13.26亿元,同比增长61.3%,76.1%,50.0%,预计公司2013-2015年EPS分别为0.41,0.72,1.08元,对应DCF 预测值为27.56元,维持公司买入评级。

　　风险提示:原奶成本上涨超预期,食品安全问题。