券商评级：恐慌中寻价值 23股望成反弹急先锋(5)

　　卫宁软件:外延式增长渐露峥嵘

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：浦俊懿 日期：2014-01-06

　　事件:公司发布公告,拟出资3600 万元收购北京宇信网景信息技术有限公司(以下简称“宇信网景”)60%的股权,另外,还约定在目标公司2014-2015 年业绩达标后收购剩余股权。

　　外延式并购再下一城,标的公司在北京市场处于绝对领先这是公司继2013 年12 月11 日与新疆傲世博祥合作后,在外延式发展上的又一进展,我们认为这意味着公司扩张的步伐正在加速。宇信网景创立于2001 年,在北京市公共卫生及区域医疗信息化市场占据着绝对领先的地位,公司先后承担了北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、北京市妇幼保健管理信息系统两大市公共卫生重点应用系统的建设,业务覆盖包括东城、西城、海淀、朝阳等在内的十余个区县,近期还中标了顺义区、房山区以及海淀区多个项目,金额合计达到近3000 万元。根据协议,此次卫宁将出资人民币3600 万元,在收购股权及增资完成后将持有宇信网景60%的股权,而如宇信网景2014年、2015 年扣非后净利润分别不低于700 万、900 万,则卫宁每年需各支付1000 万元收购其20%的股份。

　　并购有助于公司业务拓展,未来外延式发展将是常态我们认为并购宇信网景将对卫宁市场地位的巩固与业务发展带来非常积极的影响。首先,宇信网景在北京地区有着坚实的市场地位与强大的客户基础,对其形成控股后,卫宁将在上海、北京两个国内医疗信息化水平最高的区域站稳脚跟,并形成引领与示范效应;其次,宇信网景在社区卫生以及妇幼保健领域的渠道优势,将有助于卫宁将其HIS 与临床信息化产品推广到北京地区近乎全部的基层医疗机构,从而有效扩充公司用户基数。另外,我们注意到,此次收购对应的2014 年动态PE 仅为8.6 倍,而如果2014、2015 年宇信网景能够完成业绩指标,则对应的动态PE 仅为8 倍,显著低于公司目前的估值水平。

　　我们预计,卫宁软件今后的外延式扩张将是常态,通过内生增长与外延并购双轮驱动的方式,公司将成为国内医疗信息化行业的领军企业。

　　股价仍有空间,提升目标价至92.95 元

　　由于此次并购,我们调整2013-2015 年EPS 分别至0.78 元、1.43 元和2.32 元,我们认为公司目前股价仍为充分反映公司成长预期,因此维持买入评级,提升目标价至92.95 元。