缩量或预示着杀跌空间有限 解析20股逢低介入

　　北陆药业深度报告:“动能”十足

　　北陆药业 300016

　　研究机构：国信证券 分析师：杜佐远,贺平鸽 撰写日期：2013-12-17

　　“动力”——高管持股+限制性股票激励

　　医药行业民营细分龙头值得关注。股权结构优化:民营控股+高管均有持股。限制性股票激励:行权条件高,激励性十足。若公司顺利完成限制性股票激励,则公司全部高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员均有持股。

　　“能力”——产品线+营销

　　产品线:小企业具备长大的基因。公司上市以来,产品储备已逐步丰富,是对比剂行业中品种最齐全的企业,基本涵盖主要对比剂产品。对比剂行业未来具8倍以上空间,增速保持在20%,公司有望超越行业增速保持近30%增速;同时公司已在神经精神类、糖尿病等大病种领域有所布局和突破。公司神经精神类独家品种——九味镇心颗粒若进2014年全国医保,则有望再造一个北陆。

　　营销改革:效果显现,市场份额持续提升。2011年初启动营销体系改革:聘请拜耳医药前事业部总监武瑞华先生担任销售总监;加大销售投入;商销分离。营销改革效果显著,公司对比剂终端覆盖数和覆盖程度提升,对比剂收入加速增长,2011-2013年市场份额以每年0.5-1%的比例提升。我们判断:公司“现有产品市场继续份额提升”+“新产品上市”推动公司对比剂整体市场份额将有望从2013年的7.6%提升到2015年的9.2%,再到2018年的11.4%。

　　风险提示

　　药品招标降价。关注未来药品招标政策可能变化。2)新产品销售、在研产品上市时间低于预期。3)限制性股票未完成授予,对短期业绩和股价有压制。

　　“动能”十足,5年GAGR 有望超30%,首次给予“推荐”评级公司“动能”十足,预计13~18年收入增长18%/32%/33%/31%/30%/29%,以2013年为基数, 13-18年收入GAGR 31%; 13-18年净利润增长4%/24%/38%/33%/31%/30%,以2013年为基数,13-18年净利润GAGR31%,EPS(14-18年摊薄)0.22/0.26/0.36/0.48/0.63/0.82元/股。

　　目前14PE29X,考虑到未来5年复合增速超30%,且公司市值小,具中长线吸引力,首次覆盖,给予“推荐”评级,一年期合理估值9.2-10.5(对应14PE35~40X),二年期合理估值12.0-13.8(对应15PE33~38X)。