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　　宇通客车:销量井喷,股权激励效用发挥威力

　　宇通客车 600066

　　研究机构：华创证券 分析师：王炎学 撰写日期：2013-12-03

　　事项

　　宇通客车发布2013年11月销量,11月共销售客车7121台,同比上升34%,环比10月上升73%。1-11月累计同比增长5.3%;11月大客同比上升49%,中客上涨16%,轻客增长98%。

　　主要观点

　　1、委内瑞拉和郑州订单进入交付期(委内1000台,郑州750台在年内交付),四季度销量进入加速阶段,环比+73%,呈现爆发式增长。去年同期销量基数较高(5310台),销量仍同比上升34%,显示股权激励效用发挥威力。

　　2、中客车同比上升31%主要由于委内瑞拉和郑州公交集团订单陆续交付导致。轻客同比上升98%,自8月份起销量猛增主要是由于5米+长,售价15万左右的校车销量大增。

　　3、全年业绩拥有“双保险”。公司收回其他应收款8亿元,冲回减值准备2.6亿和四季度销量井喷式增长是公司全年业绩有力保障,完成股权激励无疑。

　　4、节能和环保仍然是政策大力支持方向。近期,四部委共同确定了我国第一批28个新能源汽车推广应用城市或区域的名单,公司作为细分行业龙头会是最大受益者。

　　5、随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续至未来三年。

　　4、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年EPS为1.35/1.62/1.94元,公司在12年中推出股权激励措施,对员工的激励和压力都比较大,我们认为公司的战略方向正确,激励到位将确保公司业绩度过低点,目前股价对应14年业绩为10倍PE,合理估值在11-13倍。

　　风险提示

　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。

　　2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期

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