服装业出口增幅超预期 10公司值得重点关注(3)

　　七匹狼 002029

　　研究机构：中国银河 分析师：马莉 撰写日期：2013-10-25

　　七匹狼20号披露了其三季报,符合预期:(1)2013Q1-Q3营业收入23.1亿元,同比降8.0%;营业利润4.79亿,同比降11.2%;净利润3.72亿,同比降7.9%(源于去年同期实际税率为25.0%,2013Q1-Q3为20.8%)。(2)根据测算,2013年Q3收入8.87亿,同比降13.7%;营业利润1.57亿,同比降26.6%;净利润1.17亿,同比降25.7%。

　　我们预计Q3加盟商提货下滑预计在20%上下。根据公司中期报表,直营渠道下降68家至462家、加盟渠道下降84家至3393家,我们估计2013年Q3仍呈净关店状态。根据跟踪,1)前三季度及时考虑渠道关闭,公司直营整体收入3.7-3.8亿(含肯纳),同比略有增加;其中三季度由于大销售环境不佳,直营低个位数下降;2)电商部分预计前三季度收入接近1.4亿,同比约增加接近40%;3)剔除电商及直营,我们预计加盟出库约下滑20%上下。考虑到公司Q3应收票据+应收账款13.6亿、预收款3.9亿,2012Q3 应收票据+应收账款10.8亿、预收款3.2亿,结合收入规模,总体上给予经销商授信增加、13SS售罄率依然一般,我们预计2014年春夏收入仍然下滑(和订货会一致),如大环境与2013年下半年类似,14H1预计下滑幅度与2013年下半年相当;收入实现正增长需要等到2014下半年。

　　毛利率提升,销售费用和管理费用刚性拖累净利润率(下降2个点至13%)。Q1-Q3毛利率提升2.5个百分点至46.2%,销售费用率提升1.2个百分点至13.5%,管理费用同比增5.9%至1.78亿、管理费用率提升1个百分点至7.7%。从单季看,Q3毛利率为45.1%,较去年同期提升1个百分点,销售费用、管理费用绝对额基本持平,受收入下滑影响,销售费用率和管理费用率分别同比提高1.7、1.2个百分点。考虑到应收账款增加,减值损失计提力度较大,Q3为0.93亿,同比增30%。

　　存货良性,账上充裕的现金为公司新业务开拓发展提供可能。13Q3末账上存货为6.66亿,较年初增加1亿、较上年同期减少0.7亿,考虑到3亿为当季新品备货,400余家直营渠道,整体存货合理。公司13Q3账上现金23.7亿、理财10.5亿,剔除短期借款及短期融资券,仍有近20亿富裕。

　　维持对公司谨慎推荐评级。预计2013年公司总收入31.3亿,同比约下滑10%;净利润4.8亿,同比下滑约15%,EPS0.64;2014年全年业绩依赖于2013年下半年秋冬装销售情况、存在不确定性,初步预测净利润约5.1亿,EPS0.68,同比增6%;当前股价对应PE为15、14倍;公司总市值72亿(账上20亿现金富裕);维持“谨慎推荐”评级。