券商评级：跨年度行情启幕 25股大胆增仓待飙涨(7)

　　和邦股份:收购双甘膦资产,打造最具竞争力草甘膦龙头

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,王强,胡昂 日期：2013-11-29

　　1.事件

　　和邦股份发布资产收购预案,公司将向四川省盐业总公司非公开发行股份购买其持有的双甘膦业务新公司(和邦农科)51%股权,标的资产预估值8.14亿元,股份发行价格为14.66元/股,发行数量约5557万股。本次交易完成后,公司将拥有和邦农科100%股权。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、收购有利于完善资源产业链

　　和邦农科主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。收购完成后,有利于完善草甘膦全产业链,实现围绕天然气、盐、磷资源展开产品链。

　　和邦农科双甘膦主含量98.2%,氯化物含量0.25%(国标0.3),产品品质行业领先。双甘膦项目工艺流程一体化国内首屈一指,原材料完全自给,按照10万吨产销量测算,预计和邦农科明年贡献4亿元净利,相对于8.14亿元的资产预估价(51%股权),收购对应PE仅4倍。

　　(二)、纯碱供需结构改善,公司业绩弹性巨大

　　纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域,2013年1-9月份三者产量累计增速约10%;同期纯碱的产量却同比下滑了2.41%,说明纯碱市场一直在去库存,而目前企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,旺季到来以及新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求。和邦纯碱价格也已较低点提升了300元/吨。

　　纯碱产能增速放缓,未来两年,仅有14年上半年约300万吨新增,占当前产能的10%;需求方面,预计年均增速仍有望维持在10%左右。纯碱的供需形势逐渐改善,我们判断明后年纯碱市场将维持强势格局。

　　2014年公司纯碱产能有望达到110万吨,纯碱价格每上涨100元,增厚EPS0.18元,价格弹性巨大。 (三)、打造最具成本优势的草甘膦龙头

　　和邦股份前期公告投资建设5万吨草甘膦项目,现又拟将和邦农科试生产的双甘膦业务重组入公司,资源原材料优势,加上一流的设备、管理,草甘膦生产上,公司有望打造全行业最低成本。

　　从双甘膦到草甘膦,三废要少很多,环保处理难度不大,且生产技术壁垒不高(只需一步氧化法)。当前以外购双甘膦制草甘膦测算,单吨盈利约2500元/吨,5万吨/年对应1.25亿元利润。随着环保的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,对双甘膦的需求提升,双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。

　　3.投资建议

　　公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域,资源优势得天独厚,加上公司管理水平行业领先,造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设,不仅基础投资省,达产还能享受到行业的高景气,这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握,也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产,业绩有望持续增长。我们预计公司13-14年EPS分别为0.29元、1.31元,对应目前股价PE为52.3x、11.8x;如果收购重组成功,则预计公司13-14年EPS(摊薄后)分别为0.26元、1.56元,对应目前股价PE为58.3x、9.7x,给予推荐评级。