券商评级：跨年度行情启幕 25股大胆增仓待飙涨(2)

　　中青旅:“类乌镇”模式持续复制,濮院古镇如期落地

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2013-11-29

　　中青旅(600138.CH/人民币18.39,买入)发布公告称:公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司(以下简称“乌镇旅游”)决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司,双方于2013年11月24日签署了《关于共同投资设立桐乡市濮院旅游有限公司之投资协议》。桐乡市濮院旅游有限公司(以下简称“濮院旅游”)注册资本为人民币5亿元,其中桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资人民币2.55亿元,出资比例51%;乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45亿元,出资比例49%。濮院古镇项目作为中青旅第三个景区项目(继乌镇、古北),将着力建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地,旨在打造“历史文化和时尚购物”融为一体的时尚度假旅游目的地。我们持续看好中青旅基于“核心团队”的优质休闲度假景区项目规划、设计、营运能力,后续基于景区资源的外延式扩张有望持续。随着乌镇景区成熟、古北项目营运、濮院项目落地,公司有望开创性地引领国内度假景区的“连锁”模式,未来发展前景看好,市值成长空间巨大。不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6,700万元),维持13-15年每股收益预测0.73元、0.83元、1.09元,维持买入评级。

　　点评:

　　1、借当地政府资源,利于项目前期推进:濮院旅游公司的控股股东—桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司成立于2013年7月25日,注册资本2亿元。

　　其中,桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司(国有独资公司)出资比例85%;桐乡市濮院镇农业经济服务中心(事业法人单位)出资比例15%。我们认为,金翔云旅游投资公司代表桐乡市政府,具有很强的资源整合能力和项目执行能力,将有利于濮院古镇项目的前期开发(征地、拆迁等)以及后期客流培育。同时,乌镇旅游公司持股49%,类似于“古北水镇”模式,中青旅在打造休闲度假旅游目的地领域强大的项目规划与设计、营运与客流培育等方面国内领先,有望充分分享后续的投资收益。

　　2、核心团队价值凸显,后续扩张可期:预计项目前期征地、拆迁等主要由当地政府负责,濮院旅游项目公司将主要负责后续景区规划、设计、建设等工作。我们认为,桐乡市政府继乌镇之后,再次携手中青旅参与濮院项目开发,彰显了中青旅团队在项目规划与营运方面的卓越能力(且已经得到乌镇景区验证)。公司未来有望在异地持续进行景区有效扩张。

　　3、桐乡旅游基数庞大,乌镇与濮院有望协同发展:2012年桐乡市共接待海内外游客1,189.44万人次,同比增长16.65%;实现旅游总收入103.11亿元,同比增长18.9%。2013年1—10月,桐乡市共接待海内外游客1,222.26万人次,同比增长12.68%;实现旅游总收入112.36亿元,同比增长20.04%。作为成熟景区的乌镇2012年接待游客600.83万人次,占2012年桐乡游客比例为50.5%,远未达到天花板。濮院古镇不仅坐拥优质景区与人文资源,还将着力建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地,旨在打造“历史文化和时尚购物”融为一体的时尚度假旅游目的地。我们认为,濮院与乌镇虽然地理位置相邻,但在战略定位上有所差异,不会直接导致客流冲突。相反,我们认为濮院可借鉴乌镇的巨大客源以及地位位置便利,完成前期的客流导入与培育。

　　4、由于濮院古镇开发规划细节、建设期等因素尚不明朗,我们暂不考虑其业绩贡献。