短线调整正是介入好时机 掘金20股逢低介入(6)

　　　　登海种业:登海618有望驱使业绩、估值双提升

　　登海种业 002041

　　研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2013-11-25

　　短期看,13-14销售季的业绩仍将亮丽,提供股价安全垫。三季度公司的预收款数据显示13-14销售季推广面积依旧保持快速增长,其中登海605及良玉系列保持30~50%的高速增长,而先玉335的增速预计在10%左右,因此,我们预期今年4季度及明年上半年公司的业绩表现依然亮丽,对应的13/14年的EPS 分别为1.03/1.27元。谨慎起见,给予公司对应14年EPS 25-30倍的估值,短期目标价31.75~38.10元,因此股价的安全边际高;

　　长期看,登海618的推广有望提业绩、提估值。更精确地算,相比隆平高科,公司的估值水平明显落后,我们认为主要的原因在于先玉335的增速已趋缓,因此以登海先锋部分15倍的估值,母公司及良玉子公司40倍的估值,整体估值约27.5倍,公司比较合理的目标价在35元左右。但我们认为这个目标价是尚未反映登海618的潜力的。作为早熟品种(比郑单958至少早5天,可解决黄海地区小麦、玉米一年两作可能光热不足的问题),市场对其期待很高。虽然本销售季才开始正式推广,但预计新销售季的推广面积在100万亩以上,因此如果在接下来的种植季的大田表现优秀,则后续推广空间巨大。同时,借鉴登海605的推广经验,我们预计当前销售季登海618的推广区域应具有针对性,大田表现理想的概率较高;

　　良玉系列亮丽表现有望继续。良玉系列在东华北市场表现同样突出,抗倒性、抗大斑病特征明显,而这两点恰是先玉335在东华北市场推广的弱点(由敦煌先锋独家推广),因此良玉系列的长期发展也值得期待,并且良玉子公司刚增加注册资本至1亿元也彰显了管理层的信心;

　　除了品种的种植优势,公司的品种优势还在于独家经营、返利空间大,经销商的推广动力强。看好登海618或者说公司的其它品种,除了因为种植表现以外,还因为公司品种的基本为独家经营(先玉335为登海先锋在黄淮海地区独家经营),而另外两大品种郑单958、浚单20均具有4家以上的公司在经营、相互竞争,所以公司品种的终端价格一般较高(50元/袋以上),给经销商的返利空间更大。因此,如果接下来登海618的表现好的话,经销商的动力是非常强的;

　　持续“强烈推荐”。

　　(1)考虑到登海618有望成为公司的又一大品种,加上登海605及良玉系列仍处于高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计13-15年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53元(暂未考虑登海618的业绩贡献)。出于谨慎的原则,作为国内的玉米龙头,我们给予公司对应14年EPS 25-30倍的估值,短期目标价31.75~38.10元;

　　(2)此外,考虑到登海618有望成为又一大品种,成长空间巨大,我们对母公司业务给予50倍的估值,则对应长期目标价为41.28元;

　　风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期; 营销费用超预期;天气因素导致登海605表现不佳。