短线调整正是介入好时机 掘金20股逢低介入(2)

　　　　阳光电源:废地再利用,路条资源的深度扩张

　　阳光电源 300274

　　研究机构：东方证券 分析师：方重寅,曾朵红 撰写日期：2013-11-25

　　事件:公司与陕西省榆神市榆神工业区管委会就规划建设500MW 以上“荒漠治理、煤矿采空区治理与光伏应用相结合”的生态光伏发电项目签订了框架协议,公司规划在未来5 年内每年建设100MW 生态光伏项目,年均投资10 亿元。

　　投资要点

　　废地再利用,路条资源的深度扩张。公司此次获取的路条不同于以往的地面电站路条,因为此次电站是建设在荒地和煤矿采空塌陷区,将原先废弃的土地资源化利用,实现了光伏领域的多重资源化再利用。从电站项目本身考虑,陕西的上网小时数能够达到1300 小时左右,且当地并网条件良好,光伏上网电价假设是1 元/度电,因此项目内部收益率预计在15%左右。

　　路条储备丰富,EPC 弹性巨大。考虑此次的路条,公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW,且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地,而甘肃、新疆、青海等地的项目盈利更胜于陕西,因此陕西此次获取的项目以EPC 形式开发的可能性居大。假设以EPC 模式开发,公司每年开发100MW 能够为公司带来约9 亿元的收入,假设10%的净利率,年均能够贡献的净利润就是9000 万元。而公司12 年净利润仅7280.17 万元,EPC 在未来几年的持续超预期将有望为公司业绩带来巨大弹性。

　　分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity 的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.84、1.24 元,预计年均复合增速78%,根据DCF 估值测算的公司每股价值为37.35 元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示: 价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期。