金融改革助推A股走牛 20只金股值得重点关注(4)

　　川大智胜 002253

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-11-20

　　事件描述

　　我们跟踪了公司的最新经营情况。

　　事件评论

　　军航空管业务:明年有望迎来“大年”。

　　军航空管系统主要包括空管自动化系统和仿真系统。川大智胜在军航空管领域处于龙头地位,其在军航空管自动化系统市场份额约为70%-80%(以2005 年在军航空管系统招标中的订单额计算),其他竞争者主要有中电28 所(民航下属研究所)和另外两家具备军工资质的企业。

　　川大智胜在2003 年拿到第一笔军航空管系统“十五”管制中心系统建设项目订单,大约1 个多亿;2005 公司拿到“八五”管制中心系统改造项目订单,订单规模约3 个多亿;之后军航空管自动化系统再无大型招标。近几年军航每年仍能为公司贡献上千万的收入,主要有仿真系统等外围系统,在空管业务中,军航和民航业务收入贡献各占一半。

　　军航空管自动化系统平均每8-10 年一个招标周期,整个军航空管自动化系统市场容量在10 个亿左右。上一次招标是在2005 年,因此2013 年底或14、15年军航空管自动化系统有望进入新一轮招标周期。与2005 年军航空管总包招标模式不同的是,新一轮招标有可能采用分包招标模式,按照各家厂商投标得分进行分配。我们认为,川大智胜有望凭借在军航领域的强势竞争力拿到最大的分包。因此,公司军航空管业务明年有望迎来“大年”。

　　民航空管市场:竞争激烈,国产化进程较为缓慢。

　　国内大中型机场空管自动化系统基本均采用国外系统(主要是西班牙和法国的两家公司),中小型机场采购国内产品相对较多。整体来看,民航空管市场国产化进程比较缓慢。从订单规模来看,大型机场一套自动化系统订单可达几个亿规模,中型机场可达1 个亿,小型机场自动化系统订单从几百万到上千万不等。

　　民航空管自动化系统市场竞争激烈,国内厂商包括中电28 所、民航二所、民航装备公司。2012 年,民航空管自动化系统对国内招标金额无明显增长,公司民航空管自动化业务有所下降。除空管自动化系统以外,公司在塔台视景模拟机、航管雷达模拟机和多通道数字同步记录仪三大系统上优势较为明显。公司塔台视景模拟机过去两年累计收入可达上亿元,是国内唯一满足军航、民航需求的产品;在航管雷达模拟机产品的市场占有率也高达95%以上,

　　而随着培训管制员数量的快速增长极雷达模拟机配备标准的提高(由1 台/40 人升到1 台/30 人),未来几年航管雷达模拟机产品潜在市场空间仍然巨大;多通道数字同步记录仪是空管、航空公司和机场都要使用的装备,目前已实现国产化,该市场比较平稳,更换周期较长,市场主要由川大智胜和北京东进公司占领。

　　飞行模拟机培训业务:14 年有望高速增长。

　　公司2012 年开始飞行模拟机培训业务,2012 年公司与国航签订长期飞行模拟机培训服务合同,至2012 年12 月31 日,累计培训近5000 小时,实现销售收入1,400 多万元。为国航西南公司培训飞行员的空客A320 D 级飞行模拟机今年开始满负荷运行,预计公司13 年飞行模拟机培训业务收入能达到1700 多万。

　　飞行模拟机培训业务的收费模式是:2800-3000 元/时,满负荷下每天运转17-18个小时,一年360 天,因此一台模拟机满负荷下一年收入大约即为1700-1800 万,毛利率65%左右(采购一台飞行模拟机的成本在8000 多万,使用周期20 年)。

　　因此,飞行模拟机培训业务的收入规模与模拟机数量呈正相关关系。

　　2013 年1 月,公司与西藏航空签订为期16 年的飞行模拟机培训合作协议。2013年2 月,公司按西藏航空需求,与美国飞安公司签订第二台空客A320 D 级飞行模拟机订货合同,交货期一年。目前生产情况正常,将按期于2014 年春节交货;公司通过上海产权交易所竞拍购买了中国国际航空公司拍卖的一台二手737-300D 级飞行模拟机,预计2014 年在新机房重新安装调试后申请民航认证,通过后可投入培训服务。

　　因此,到2014 年预计公司将有3 台模拟机开始提供培训业务,也即意味着公司14 年飞行模拟机培训业务收入规模有望达到4000-5000 万元。公司计划到2015年有3-4 台飞行模拟机投入培训服务。

　　2013 年上半年,公司D 级飞行模拟机视景系统研发按计划进行,已开始软件和飞行模拟机的联机调试,预计年内完成开发任务,明年申请民航鉴定。与中国民航飞行学院联合研制的面向通用航空的飞行模拟机已基本完成,正在准备鉴定,明年即可投入市场。

　　文化科技行业:产品即将落地,14 年可实现销售。

　　公司利用自身在图形图像技术上的丰富积累,研制开发了满足景区旅游、科普和娱乐等行业需要的大型互动体验系统。目前,国内还没有类似的系统和产品,国家863 计划也在立项开展这发面的研究。2013 年,公司申报的科研成果“面向高端训练和体验服务的互动视觉合成技术与应用”通过了国家科技进步奖励的初评。目前公司已与北京科技馆合作,预计今年能够完成一个可供出售的产品,明年实现销售。

　　市场空间可达8 亿元以上。短期内公司考虑的客户对象主要为5A 级景区、科技馆、展览馆等场所。以5A 级景区为例,目前国内有171 家5A 级景区(截止2013 年10 月11 日数据),单个5A 级景区平均投入可达几百万,高的会达到上千万,整个市场空间可达 8 亿以上。

　　三维测量业务:研发进展顺利,15 年可贡献收入。

　　2013 年4 月,公司联合四川大学、中国工程物理研究院流体物理研究所、中科院成都光电技术研究所等单位,由公司牵头,申报国家重大科学仪器设备开发专项项目“高速高精度结构三维测量仪器开发与应用” ,申请国家专项资金4450 万元,公司配套开发资金4450 万元。目前已通过技术评审、非技术评审、综合评审,处在预算评审阶段。

　　公司与合作单位共同开发四种高速高精度结构光三维测量仪器,即:(1)面向国防军事应用的高动态三维测量仪器;(2)公共安全应用的高速高精度三维人脸测量仪器和三维人像识别软件;(3)工业用高精度三维测量以及与高精度3D 打印配套的高速高精度三维测量仪器;(4)可视化场景高精度三维测量仪器。)公司目前重点在研发三维人脸识别软件,未来可应用于高端安防领域,可作为后端智能分析系统的子系统。目前研发进展顺利,预计15 年可贡献收入。

　　低空开放:积极备战,静待落地。

　　11 月18 日,中国人民解放军总参谋部和中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》,标志着军方退出与国防、领土不相关的通用航空飞行任务的审批权。

　　该《规定》是继2010 年《关于深化我国低空空域管理改革的意见》之后的又一里程碑,静待后续具体执行政策落地。国务院、中央军委于2010 年8 月出台的《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,到2015 年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系。2016-2020 年是深化阶段,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。而《通用航空飞行任务审批与管理规定》的发布则标志着通用航空又迈出了非常重要的一步。该《规定》规定“ 国务院民用航空主管部门负责通用航空飞行任务的审批;总参谋部和军区、军兵种有关部门主要负责涉及国防安全的通用航空飞行任务的审核”,表明军方已在原则上退出对通用航空飞行任务 的审批权,对后续推进低空开放具有十分积极的意义。不过《规定》并没有明确空域划分标准,所以该《规定》并不意味着低空空域的完全开放;此外,该《规定》没有明确通航飞行的的申报流程和具体受理主题,仍不具备可操作性。我们预计后续具体执行细则有望在2014、2015 年发布,届时才意味着低空空域逐步地完全开放。

　　川大智胜作为空管系统领域的龙头,未来有望充分受益低空开放趋势。川大智胜是军航空管自动化系统龙头,且在民航空管系统领域也占据着重要位置,未来若低空空域实现开放, 公司将从三个方面开展相关业务:1)飞行模拟机培训业务:目前公司已经于国航和西藏航空签订长期服务协议,在飞行模拟机培训业务上具备行业经验和先发优势;2)培训训练器销售:公司与中国民航飞行学院联合研制的面向通用航空的飞行模拟机已基本完成,正在准备鉴定,明年即可投入市场;3)低空空域监视管理和服务系统:目前公司低空空域监视管理和服务系统项目按计划进行,预计年底开始系统集成和现场试验。因此,低空空域的顺利开放将实现公司业绩与估值的双提升,低空开放的推进速度超预期将成为公司短期催化剂。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.72 元、0.91元,给予“推荐”评级。