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富安娜:产品具特色的家纺龙头前途无量

  业绩简评:

  公司公布11年一季报,实现收入3.33亿元、净利润5927万元,分别同比增长31.5%、63.3%,季报中预计中报业绩增幅在30-50%之间。

  公司2010年年报显示,实现营业收入10.67亿元,同比增长34.80%,净利润1.28亿元,同比增长48.4%;每股收益0.95元,业绩基本符合我们预期。

  经营分析:

  家纺市场高速发展,而公司作为家纺行业龙头之一,充分享受市场快速发展带来的机会:上市后,公司不断加强品牌建设,加大新产品研发,加快外延式扩张,10年加盟渠道销售收入同比增长47.7%,直营渠道销售收入同比增长18.5%,直营毛利率提高7.37个百分点,加盟提高2.54个百分点,富安娜品牌毛利率提高2.8个百分点,其它品牌则提高6.5个百分点。

  多品牌战略开始实施,“馨儿乐”初步发力。公司产品多样化,针对不同消费群体打造特色鲜明的品类,10年“馨儿乐”初步发力,与“富安娜”品牌收入同比增幅32.48%相比,“馨儿乐”等其他品牌收入增幅同比实现44.32%的高增长,其中馨而乐实现收入1.3亿元、净利润2022万元。

  得益于收入的高速增长,期间费用率小幅上升。报告期内公司销售费用和管理费用飙升,其中广告投入净增加约2637万元,同比增幅118.05%但由于销售收入的高速增长,公司期间费用率小幅上升,其中销售费用率上升1.27个百分点到25.12%,管理费用率上升0.6个百分点到6.19%。

  棉价下跌趋势,一季度公司原料储备降低,规避可能的风险。应付账款和应付票据分别减少2985万元和3375万元,为减少原材料采购所致。

  盈利调整。我们看好公司前景,一是因为家纺市场的高速发展,而且市场竞争相对缓和;二是公司作为家纺龙头充分享受市场发展良机。

  我们预测公司2011-13年净利润分别为1.79、2.51和3.52亿元,分别同比增长40%、40.3%和40.4%,EPS分别为1.336、1.875和2.631元。鉴于公司的高速成长性,我们给予公司11年40倍的PE,对应的股价为53.4元,仍然维持公司“买入”评级。

  我们原来预期公司业绩增速在35%左右,目前上调至40%左右,主要是基于公司10年的业绩,对未来业绩增长可靠性和管理层信心的增强,此外棉价下跌,也将消除对公司毛利率和消费者购买意愿下降的担心。

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