金融改革助推A股走牛 20只金股值得重点关注(3)

　　　　理邦仪器:传统产品增速稳定,新产品逐步上市

　　理邦仪器 300206

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2013-11-20

　　四季度销售收入环比增长较为确定,产能无瓶颈。

　　一般一季度涉及春节元旦,公司销售收入二季度优于一季度,而下半年又优于上半年。由于三季度西班牙、葡萄牙法国等国休假较多影响公司外销数据,内销持平,因此今年四季度收入环比增速增长较为确定。坪山基地计划明年年底正式投入使用,明年年底制造以及研发会搬去一部分, 产能上基本没有瓶颈。

　　收入结构上明年外销将好转,传统产品妇产科和监护增速20%左右。

　　12年年报显示公司产品仍以外销为主,内销和外销的占比约为35:65左右,虽然内销定价高导致毛利率略高,但费用率相应也高,因此实际利润率与外销差别不大,我们预计受益于欧美市场外销好转,明年收入结构上外销市场增速将高于内销市场。公司传统产品心电、妇幼保健和监护中, 除心电线增长较为平缓外,我们估计其余两块业务增速超过20%。目前妇幼保健的重点是产科,全国市场份额第一,在国际市场上也处于一线品牌, 但该类产品市场份额有限,因此公司通过阴道镜、cooper 公司的高频leep 刀代理等业务向妇科拓展,目前拥有10多家标杆医院。插件式监护仪由于取得注册证较晚,预计明年可为公司贡献2500-3000万收入。

　　看好POCT 以及彩超未来放量。

　　目前国内三甲医院除急诊配备1-2台外POCT 血气分析仪之外,ICU 等科室也常配备1台,其他潜在可自行配备的科室包括麻醉科、心胸外科、心内科、移植病房以及各科室的ICU,市场容量相对较大。公司现阶段销售重点暂放在海外,目前已经有生产了两个批次的产品,用于销售、参展以及试用,我们预计这块业务今年收入贡献有限,明年起或贡献千万级收入,公司将通过POCT 血气以及后续包括心肌酶谱标志物、血糖等其他产品逐步进入IVD 行业。公司上半年超声实现收入2100万左右,全年我们预计将实现收入5500万左右,其中彩超占比将从去年90%上升到50%左右。

　　盈利预测与估值

　　我们维持13-15年0.47元、0.66元和0.98元的盈利预测,考虑到传统产品增长稳定,POCT 和彩超明年开始都有望逐步放量,我们认为公司在2-3年内主业都有望维持较高增长,且公司账上现金近10亿,如有合适的项目,也会进行外生性并购,目标价33元,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:新产品推广低于预期