贵州茅台突现超级大买单 白酒业破销售困局(8)

　　水井坊中报点评：水井坊主品牌大幅下降

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：乔洋，袁霏阳日期：2013-09-02

　　投资建议

　　我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。

　　理由

　　二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿，同比下降53.3%；扣非净利润仅130万元，同比下降99.4%。其中，二季度收入8782万元，同比下降62.6%；扣非净利润为-8682万元。

　　高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%；其中，省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶，随着茅台和五粮液价格的大幅下滑，该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会，但短期难抵行业调整的影响。

　　中档产品大力推广，但尚在早期阶段，基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品，同时计划2013年密集推出10款中档产品，形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广，目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段，故尚难看到整体贡献。

　　费用率维持高位，短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%，同比增长18%，管理费用率21.8%，同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大，同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。

　　下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装，下半年将正式亮相国际市场。

　　盈利预测与估值

　　下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元，幅度为-26%和-27.3%；下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元，幅度为-47.4%和-66.3%。

　　风险

　　行业调整持续，对公司生存环境影响较大。

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