贵州茅台突现超级大买单 白酒业破销售困局(6)

　　泸州老窖三季报点评

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王学谦日期：2013-10-30

　　事件：泸州老窖公布2013 年三季报

　　前三季度，泸州老窖实现营业收入81.56 亿元，同比增长1.84%； 营业利润36.83 亿元，同比减少13.19%；利润总额36.84 亿元， 同比减少13.43%；归属上市公司股东的净利润27 亿元，同比减少8.59%；基本每股收益1.93 元，同比减少8.64%；加权平均净资产收益率28.81%，同比下降11.43 个百分点。

　　前三季度，泸州老窖白酒产品毛利率56.81%，同比下降8.19 个百分点。泸州老窖的销售费用率5.47%，同比上升0.51 个百分点。管理费用率4.49%，保持不变。毛利率的下降和费用率的上升造成净利润率下降4.58 个百分点，降至34.38%。

　　前三季度，应收账款和预付账款大幅度减少，而应收票据大幅度增加，比去年同期增加66.48%。同时，预收账款同比减少28.3%。现金流情况未见好转，经营活动现金流量净额比去年同期大幅度减少，但降幅与今年一季度和上半年基本持平，没有进一步下滑。

　　前三季度高端白酒消费受到很大冲击，白酒企业面临严峻的市场环境。泸州老窖通过大力加强中档产品的营销等措施来弥补高端酒消费萎缩的不利影响，但是中档产品的盈利毕竟不及高端产品而且竞争激烈。预计短期内市场环境难以根本好转，对泸州老窖不利影响短期内难以消除。

　　维持对泸州老窖的“持有”评级。

　　风险提示：泸州老窖的利润主要来源于高档产品，高档酒消费受经济环境影响较大，而且市场竞争激烈，对于其风险应予以充分关注。

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