贵州茅台突现超级大买单 白酒业破销售困局(5)

　　古井贡酒：市场逐步恢复，全年业绩有保障

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：薛玉虎日期：2013-10-31

　　事项

　　10月30日，公司发2013年三季报，前三季度实现收入33.53亿，同比增长2.9%，归属于上市公司股东的净利润4.79亿，同比下滑9.67%，基本每股收益0.95元。

　　主要观点

　　1。三季度收入、利润状况改善，市场逐步恢复：单季度分析，三季度收入10.46亿，同比增长1.5%，预收款环比二季度末增加1.03亿元，考虑预收款变动的收入单季度同比增长8.87%，成本同比增长6.7%，毛利率68.98%，同比下滑1.51pct，环比二季度回升1.82个百分点，是利润下滑幅度收窄的主要贡献力量，销售费用同比增长8%，销售费用率环比持续提升至32.7%，同比增长1.95pct，历史来看三季度是公司销售费用率的最高点，净利率的最低点。前三季度累计来看，预收款较年初增加2.22亿元，考虑预收款变动的收入同比增长9.9%，利润状况改善：成本同比增长19.79%(半年报同比增长26.75%)，毛利率回升至68.65%，净利率持续下滑至14.28%，同比减少1.99pct。考虑今年的行业环节，收入增速相对健康，利润水平二季度触底后开始改善。

　　2。受行业调整冲击导致去年四季度基数较低，今年四季度业绩将扭转下滑局面：由于去年受行业调整的影响，公司去年四季度业绩基数较低，利润仅有1.95亿，与以往四季度净利占比在40%以上明显偏低，今年步入旺季后市场开始回暖，按公司的历年经营周期来看，收入利润集中体现在一四季度，三季度是费用的集中确认期，因此我们预测公司全年业绩实现稳健增长会比较顺利。

　　3。受高端市场份额萎缩冲击较小，中高端酒保持稳健成长。高端酒市场份额萎缩，价格下移对公司业绩影响有限，主要是16年原浆以上产品，总体占比仅10%左右。而公司主销价位产品主要在300元以下价位，目前公司核心安徽、河南区域市场依旧保持较好的增速，年份原浆的份额进一步提升，公司提早应对市场调整，帮经销商消化库存，目前市场整体库存水平较低，今年年份原浆销售整体占比在65%以上，五年正在顺利替代献礼版成为单品规模最大的产品，中端花系淡雅和老贡酒产品定位大众市场，增长稳定。

　　4。行业调整下我们看好公司持续经营的能力：行业调整下，我们认为企业分化严重，看好符合三条主线的二三线酒企，1、行业在向品牌企业集中，具备品牌力的企业竞争力强；2、本轮行业调整影响最大的是300元以上的高端酒市场那个，300元以下大众酒市场保持相对稳定；3、有稳定的根据地市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业，古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势，在经历过行业低谷后，未来的旺季会有更好的表现。

　　盈利预测与评级：鉴于在行业低谷期，企业需要沉潜内修，加大市场投入稳住市场份额以图长远发展，我们调整公司13-15年EPS分别为1.68元、1.95元和2.40元。对应当前股价的PE分别为9.8倍、8.9倍和6.4倍，继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　行业调整期，面临的市场竞争更加激烈；反腐对消费的持续打压。

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