券商评级：重闯年线在望 23股惊现黄金买点(7)

　　中联重科:业绩符合预期,加速回款将是重中之重

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：吴慧敏 日期：2013-10-31

　　业绩符合预期

　　中联重科1-3Q13实现营业收入289亿元,同比下滑26.1%,实现归属于母公司股东净利润38亿元,同比下滑45.5%,符合预期。

　　收入降幅逐季收窄,泵车大幅下滑拖累毛利率:1-3Q公司销售汽车起重机3,441台,同比下降26%,履带起重机149台,同比下降32%,挖掘机1,100台,同比下降57%,泵车约1,800台,同比下降约60%,1-3Q收入降幅较上半年收窄4.6ppts。由于高毛利产品占比下降,1-3Q毛利率同比进一步下滑3ppts至31.4%;

　　三项费用率同比上升:由于规模不经济,1-3Q公司销售费用及管理费用率分别同比上升1.8ppts和0.6ppt;公司外币贷款,汇率波动带来汇兑正收益,加之有效理财,公司3季度获得利息净收入近1亿元,财务费用下降1.3ppts;

　　资产减值损失同比增加:加大风险防范,公司采用个别帐户坏账计提拨备的方式,3Q13公司资产减值损失同比增长63%,3Q13公司净利润率同比下滑3.2ppts,1-3Q净利润率下滑4.7ppts;应收账款持续增长,经营性现金流压力仍然较大:截至三季度末公司应收账款余额较1H13继续增加12.3亿元,3Q13公司经营性现金流净流出11.5亿元,预期公司四季度首要任务仍将是加大回款力度;

　　发展趋势

　　需求企稳,四季度低基数下的增长:9月公司泵车、汽车起重机、挖掘机利用小时数分别为67/172/95小时,环比8月持平;同时下游回款仍然压力较大,公司总体逾期率较去年同期小幅上升;预计四季度在去年低基数下同比实现小幅增长。

　　盈利预测调整

　　考虑到目前行业复苏缓慢,我们分别下调公司2013/14年盈利预测15.2%和14.8%至46.7和51.6亿元,同比分别下降36.2%和增长10.5%,对应EPS0.61和0.67元。

　　估值与建议

　　当前股价下,公司A股对应2013/14年P/E分别为9.4x和8.5x,H股对应2013/14年P/E分别为9.1x和8.1x;维持“推荐”,H股目标价8.4港币,对应2014年10xP/E。投资风险:宏观经济复苏弱于预期。