欣旺达:下调盈利预测维持重构高弹性的判断
维持增持评级,下调13、14年EPS20%、10%,六个月目标价下调12%至35元。从公司业绩高弹性与横向整合发展路径考虑,给予14年PE35X。预期公司13-15年收入20.79、38.66亿、56.54亿;净利润1.09亿、2.45亿、3.58亿;对应EPS0.45元、1.00元、1.47元。
3季度业绩低于预期。1)受核心厂商订单延后与需求低迷影响,单季营收仅5.1亿元(环比增长8%,同比增长43%),低于预期约10%。2)持续扩产与费用高企使得盈利能力尚未恢复。公司仍处于扩产中,在建工程/固定资产比例续创历史新高;公司横向拓展产品线,储能电池、汽车BMS、自行车电机和电控、电气整体解决方案以及新能源产业链上其他新产品、新材料等产品和技术研发投入仍较大;使得13Q3净利润率降至历史最低2.6%,远低于行业平均与历史平均。
维持公司产业链重构电池最佳标的的判断,盈利能力有望触底反弹。1)我们判断公司目前新客户引入符合预期,未来一线大客户订单有望集中爆发。2)随着扩产的逐步完成,伴随营收持续放大、产能利用率提升,毛利率有望得以恢复;加大产线自动化改造力度,将进一步强化大客户优势。中性预计净利润有望回升至5%-6%的行业水平。
横向整合提升研发效率与业绩弹性。公司已具备从智能机到汽车电池的生产能力,其中分布式储能有望受益光伏景气回升,形成新盈利点。
下调盈利预测,维持增持评级。考虑到个别订单延后以及利润率回升推迟,分别下调13、14年EPS预测至0.45、1.00元。目前公司客户引入、新品拓展已符合预计轨道,明年盈利将进入良性发展轨道。
风险提示:大客户引入与出货不佳的风险;产能快速扩充后管理风险。
(国泰君安熊俊,毛平)