国泰君安解读北京楼市新政 6股获益(6)

　　金隅股份:长远在于改善业务结构和提升业务毛利率水平

　　金隅股份 601992

　　研究机构：山西证券 分析师：赵红 撰写日期：2013-09-09

　　公司公告:公司拟定向增发27.95亿,募集资金用于建设北京金隅国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目。

　　投资要点:

　　此次定向增发对象时控股股东金隅集团和京国发基金。公司此次定向增发价格5.58元,发行数量约5.01亿股,大股东金隅集团认购4.48亿股,占到发行总量的约90%,京国发投资基金是北京市国资委下属的4家(含金隅集团)公司成立的有限合伙企业,主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业,此次认购剩余股份5287.45万股。

　　北京金隅国际物流园工程项目:城市化进程在逐步加快,现代化的商贸物流园区作为具有综合服务功能的物流节点、批发市场,将在物资流通领域承担重要作用。目前国内物流业的发展仍处于初级阶段,急需采用物流园区这种形式对现有物流资源和物流企业进行整合。近年来国务院出台政策支持物流业发展的配套措施,北京市政府也出台《十二五物流业规划》,发展前景长期看好。公司国际物流园工程项目地址在北京市规划建设的京南物流商港核心区,紧邻规划建设的首都第二机场,公路、铁路可直达天津塘沽港口,交通地理条件十分优越。

　　家具生产线项目:公司的家具品牌有天坛、长城,其中天坛家具在北京的产销量和市场占有率领先,长城的中高档排椅市场在北京地区也处于领先地位。该项目地址在位于河北金隅大厂工业园区内,投产后将提高家具产能规模,进一步提高在北京地区市场份额和影响力。

　　募投项目投产后将提高新型建材和商贸物流对公司利润贡献。公司目前有房地产开发、水泥、物业投资及管理、新型建材和商贸物流四大业务,今年上半年贡献收入占比31.5%、26.9%、4.63%、35.8%,毛利贡献占比52%、20%、13%、15%。新型建材和商贸物流上半年收入虽增长157%,毛利率仅8.55%,是目前公司毛利率最低业务。公司此次募投的2个项目国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目属于公司的新型建材和商贸物流业务,扩大业务规模、改善公司业务结构。

　　盈利预测和投资建议。我们预计募投项目短期对公司利润影响不大,长远影响在于整合公司商贸物流,提高毛利率水平,目前华北地区水泥需求增速变化不大以及协同效率低,水泥业务预计改善不大,房地产业务仍是公司最主要利润来源,定增项目尚需监管机构批准,暂不考虑对公司利润和股本影响,我们预计公司2013-2015年归属于母公司股东净利润31.02、35.48、39.25亿,EPS分别为0.72、0.83、0.92元,2013PE为7倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:区域水泥需求放缓。