“等我喝完我的舒化奶再跟你说话(4)

　　　　华策影视:《新洛神》收视良好,公司规模效应逐步显现

　　华策影视 300133

　　研究机构：华泰证券 分析师：刘佳宁 撰写日期：2013-08-26

　　华策影视8月22日公布2013年半年报。公司H1收入4.55亿元,同比增长47%,净利润1.32亿元,同比增长23%,EPS为0.23元。其中,Q2收入2.84亿元,同比增长41%,净利润8799万元,同比增长21%,EPS为0.15元。业绩增速位于预告区间20%-40%的下端,基本符合预期。

　　同时,公司预告2013年前三季度净利润区间为2.00-2.24亿元,同期增长25%-40%。其中,Q3单季度净利润为0.68-0.92亿元,同比增长28%-72%。此外,目前已计入非经常性损益政府补助为1492万元,公司预计前三季度政府补助约3000万元,影响净利润的13%-15%。

　　点评

　　二季度收入规模较大,新增投拍剧《新洛神》收视良好。上半年4.55亿收入,连续两个季度收入增长分别为58%和41%,(若剔除营改增影响,上半年近4.8亿收入,Q1和Q2增速分别为68%和50%),与电视剧行业今年整体的低迷形成鲜明对比。其中Q2收入2.84亿,主要是新增确认了《新洛神》。《新洛神》在江苏独播,购剧款为5774万元,同时网络版权由搜狐视频2239万元购得,“首轮卫视+新媒体”收入为8000万元,合计单集价格近120万元。该剧在江苏独播后收视成绩良好,有利于后轮售卖。此外,Q2引进剧新增《鹿鼎记》和《面包大王》两部剧。

　　公司Q2毛利率为47%,同比下降近10个百分点,主要原因包括:(1)主要确认剧目投资比例下降。上半年收入最高的《百万新娘》公司投资比例是50%,而去年同期的主力剧目《薛平贵与王宝钏》和《天涯明月刀》的投资比例分别是70%和60%,全额确认的会计准则会导致毛利率失真;(2)规模扩大后,引进剧占比下降,单部剧毛利率影响程度降低。公司电视剧业务规模在扩大,去年两部超高毛利率的剧目占据上半年80%左右收入,几部引进剧毛利率也很高,而今年前五大剧目占收入60%左右,当公司规模不断扩大后,就不能要求每部剧都有最高的毛利率;(3)营改增也有一定影响。各个公司收入口径从去年四季度开始变化,直接的结果是收入规模降低,毛利率降低,若假设无成本抵扣进行还原,Q2毛利率在50%左右。

　　二季度费用下降明显,经营利润首次过亿。公司Q2销售费用和管理费用分别为468万元和1013万元,绝对值环比下降约400万元和800万元,同时费用率也均降,其中管理费用率下降7个百分点,主要是去年股权激励费用逐渐摊销完毕。而扣除利息、投资收益、营业外收支的经营利润为1.05亿,同比增35%。公司规模效应不断体现,经营性增长保持较快的节奏。

　　公司储备剧目蓄势待发,内生增速健康。公司目前存货3.62亿元,外购剧和已完成的投拍剧分别为7751万元和2亿元,其中排名前五的剧目均已拿到发行许可证,分别为《一克拉梦想》《幸福的面条》《棋逢对手》《推拿》和《翠兰的爱情》,合计1.14亿,发行工作正有序推进。而诸如《天龙八部》虽然尚在制作中,已经和湖南台、乐视网签约至少锁定了1.2-1.5亿的收入。此外,目前已进入后期的包括《老妈的三国时代》、《大当家》、《封神英雄传》等若进展顺利,部分也有望于今年确认收入。

　　盈利预测与投资建议:

　　若不考虑克顿并表,我们维持预测2013-2014年EPS分别为0.56元和0.77元(股本为5.79亿),若考虑克顿并表,2014年备考业绩提升至0.85元(假设14年开始全年并表,股本为6.65亿),以板块成长股2014年35-38倍估值测算,股价目标价区间在29.8-32.3元。公司基本面出色,充分体现了自身的经营能力和对所在行业的理解与把握,收购克顿后将进一步强化在电视剧行业绝对的领先地位。我们认为公司是电视剧行业中长期逻辑最清晰的公司,相信公司收购克顿应该只是相关战略的执行步骤之一,未来仍需密切关注公司外延布局情况,维持“买入”评级。

　　主要风险:电视剧生产计划执行进度带来的季节性波动;政策对内容监管带来的风险;行业竞争加剧;并购克顿后整合存在不确定性。