券商评级：结构性牛市延续 24股现安全加仓点(5)

　　扣除股权激励和非经后同比增长20%-40%。假设股权激励费用按季度平均摊销,我们预计2013前三季度累计摊销股权激励费用830万左右,影响净利润约708万,经测算,2013前三季度扣除股权激励费用后的净利润约为5082-5842万元,同比增长34%-54%,Q3单季度扣股权激励后的净利润约为1602-2362万,同比增长20%-77%。

　　扣除股权激励费用因素的影响,净利润变化的主要原因如下:

　　1)彩色聚合碳粉产品销量增长,从草根调研的情况来看,我们预计三季度碳粉的销量约80-100吨,继续保持环比上升,验证我们此前的判断。虽然三季度是打印耗材行业的传统淡季,但鼎龙的彩色碳粉销售依然取得了增长,显示其市场份额仍在提升。

　　2)珠海名图投资收益增长。珠海名图已于9月26日完成过户和工商登记,正式成为公司的全资子公司,我们预计从四季度开始实现并表。根据名图与公司的承诺,2013年名图的净利润将实现3840万元,比2012年增长20%。

　　3)传统业务(电荷调节剂等)因日元贬值承压。

　　投资逻辑正在发生变化,市场空间进一步加大:市场把对公司的投资逻辑聚焦于彩色碳粉的进口替代,但我们认为公司的目标是成为高附加值的打印耗材综合平台,其市场空间和增长潜力超于市场预期。从战略规划来看,围绕打印耗材主业的横向和纵向延伸同步进行。纵向:公司正在切入碳粉的下游,通过收购珠海名图,构建再生硒鼓生产和销售平台。横向:储备产品延续公司成长性,载体项目中试进展顺利,其他高附加值电子化学产品(碳粉用树脂等)也在筹备过程中。我们认为后续产品的拓展将显著拓宽公司的市场空间、进一步增强盈利能力、规模效应得到放大,护城河进一步加宽。

　　自我们2012年12月12日发布公司的投价报告《开启彩色兼容碳粉的美好时代》以来,公司股价累计已上涨75%,我们基于以下投资逻辑,继续看好:1.公司的战略目标清晰(短期瞄准兼容彩粉市场,长期目标是成为世界级的核心打印耗材供应商),市场空间。彩色兼容碳粉行业发展迅速,CAGR维持在20%以上,借鉴黑色碳粉的发展历史,预计兼容彩粉在彩粉市场的渗透率将从10%增长至30-40%,行业空间大;碳粉用树脂的全球市场规模近20万吨,是碳粉最重要的原材料,占比约70-80%,目前主要由日本三菱和花王等厂商生产。由于更适应打印复印机低温影印的趋势,聚酯树脂将是未来的发展方向;

　　2.营销模式清晰有效:收购下游标杆企业珠海名图帮助公司迅速建立行业知名度和信誉;大客户直销+中小客户代销的渠道模式最大化的增强了公司对下游的控制力,随着后续打印机型覆盖度提高,彩色碳粉将加速发展;

　　3.股权激励到位,保证了研发、技术、销售和管理骨干与公司利益的一致性,2013年8月19日股权激励第一期解锁;

　　4.项目储备丰富,第一储备项目载体中试进展顺利,量产化后将显著增强公司的规模效应,护城河进一步加宽。

　　盈利预测和投资建议:看好公司的长期成长,我们认为四季度彩色碳粉销量和利润仍将持续上升。盈利预测暂不调整,13-15年归属于母公司的净利润分别为1.14、1.79、2.65亿,对应同比增长80%、57%、48%。

　　全面摊薄EPS分别为0.42、0.66、0.97元,给予2014年35-38倍,目标价23.1-25.08元,重申“买入”评级。

　　看好成长,但不乏冷静.

　　风险提示:彩色碳粉无法稳定量产;下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑。