券商评级：结构性牛市延续 24股现安全加仓点(3)

　　歌尔声学:出货延迟将影响三季度业绩;维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-10-15

　　最新事件

　　我们注意到最近高盛台湾分析师的报告中提到8/9月份一些产品的发货出现延迟,据此我们下调了2013年三季度预测(因此我们预计2013年前三季度净利润将同比增长48%,而之前的预测为增长53%)。然而,短期的出货延迟并未影响我们对该行业处于上行周期的看法,也未影响我们对公司的看法。维持歌尔声学的买入评级。

　　潜在影响

　　首先,我们认为歌尔声学为苹果新iPhone产品而设的产能在9月份才接近满产,而之前的预测为8月份满产,此外部分新项目,例如向苹果以外的客户出售耳机等业务出现延迟。因此,我们目前预计2013年前三季度净利润的同比增速将低于公司40%-60%目标区间的中点。其次,高盛美国科技行业分析师BillShope在苹果公布了iPhone5S/5C销售数据后于最近提高了iPhone销量预测(参阅2013年9月23日发表的StrongstartfortheiOSrefresh;raisingestimatesandtargetprice)。我们也随之提高了iPhone供应链发货量假设。但我们下调了2013年下半年以及2014-16年歌尔声学在earPod中的份额假设,以反映公司在销量和利润率之间实现平衡的经营目标。第三,考虑到季节性因素以及产能利用率等问题,我们还小幅下调了(面向苹果以外客户的)扬声器模组收入预测,并基于公司对利润率的考虑而下调了LED业务收入。

　　估值

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调了1%-3%以反映三季度的发货延迟以及上文提及的其它变化。我们新的12个月目标价格为人民币42.7元(原为43.3元),是基于我们行业PEG模型中1.50倍的PEG倍数(原为1.51倍)计算得出。维持买入评级。

　　主要风险

　　重大技术变革、重要客户需求不振;劳动力成本压力。