券商评级：憧憬红色十月 25股暗藏暴涨因子(2)

　　中南建设:期待拿地策略调整后的成效

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨国华 日期：2013-09-30

　　投资要点

　　公司在三线城市以开发大盘为主,由于“施工换取土地”的拿地模式以及大地块本身带来的结果,公司拿地成本较低,但三线城市由于整体供应较大导致房价上涨相对温和,以及一些三线城市刚性的建安成本在售价中占比更高,导致地价优势带来的售价敏感度相对不高,而大地块周转相对慢的问题,可能逐渐成为市场对公司拿地模式的一些担心。不过,2013年公司拿地策略开始调整,将更加侧重于项目周转,加大销售比较好的城市深耕(如南通、常熟、吴江、沈阳),实现同城多项目联动。而这种改变对加大公司的成长速度将非常有利,我们期待这一战略调整的成效。

　　丰厚的预收款将带来2013年收入确认的加速。公司12年地产业务收入下降4%,施工业务增长8%,整体收入增长仅6%,净利润增长11%。13年半年报预收帐款高达180亿,加上半年度结算的地产收入35亿,合计相当于2012年地产结算收入49.7亿的430%。按照正常的结算周期,2013年地产业务将进入加速确认的时点。

　　净负债率继续攀升,但债务结构大幅改善,短期偿债能力明显增强。截至半年报公司净负债率提升到110%,其中长期付息债较年初大幅增加,短期付息债下降,债务结构得到明显改善。从现金对短期付息债覆盖率看,中报时达到87%,较年初上升30个百分点。

　　财务与估值

　　我们维持2013-2015年每股收益分别为1.10、1.39、1.87元,参考覆盖的龙头公司2007至2012年6年间动态PE均值约18倍,考虑到目前政策处于严厉期,我们按照18倍的60%,即11倍作为估值目标,对应目标价12元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　负债偏高;结算进度不确定;销售低于预期