四季度水泥涨价值得期待 6股机遇正酝酿(9)

　　江西水泥:三季度业绩弹性最优的标的公司

　　江西水泥 000789

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2013-09-03

　　报告期内业绩同增129.0%,EPS0.32元

　　2013年1-6月公司实现营业收入25.31亿元,同比增长26.13%,归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长129.02%,每股收益0.32元;单2季度公司实现营业收入14.27亿元,同比增长26.7%,归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长1890.6%,每股收益0.25元。上半年虽公司主要产品(水泥)价格同比下降12%,但受益于能源成本下降、产能利用率提高和强化对标管理,成本端下降17.7%,公司业绩较2012年同期大幅增加!

　　报告期内产品价格低于去年同期,但产能利用率提高和成本降幅更高,单位盈利能力显著提高

　　公司水泥产能集中在江西省,1季度水泥价格大幅低于去年同期,2季度价格基本与去年同期持平略高。上半年整体价格低于去年同期;但产品价格降幅低于主要能源(煤炭)成本降幅,公司加强对标管理,加之产能运转率大幅提升(分析认为其实际产能利用率从去年70%左右今年提升至80%上),固定成本折旧和费用摊销降低。单位盈利能力提高,量增近40%,加之混凝土业务业绩量增盈利能力提高,综合作用业绩大幅增长

　　报告期内公司综合毛利率21.64%,同比提高4.89个百分点;销售水泥和熟料约975.5万吨,同增38.8%,吨水泥综合价格259.5元,较12年同期下降26.1元,同降9.2%;吨水泥综合成本203.4元,较12年同期下降34.5元,同降14.5%;吨毛利56.2元,同增8.3元;产品价格下降应影响费率提高,但1、利用率提高,2、公司强化内部管控使得费率降低,销售费率、管理费率和财务费率为3.32%、4.84%、3.99%,分别下降1.5、1.0、1.1个百分点,期间费率12.2%,同降3.5个百分点;吨净利13.6元,同比提高5.4元;

　　分产品,公司主要收入源于水泥产品,收入占比73%。水泥、熟料和混凝土毛利率为22.1%、14.1%、23.9%,较12年同期提高5.9、-6.7和5.0个百分点;

　　单2季度吨净利19.1元,12年同期为1.21元,EPS0.25元

　　单2季度公司营收同增26.7%;综合毛利率24.3%,同增8.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为3.%、4.2%、3.6%,分别同比下降2.7、0.5、0.7个百分点,期间费率10.8%,同比下降3.8个百分点。因利用率提高和内部挖潜,公司费用端改善明显;

　　单位产品盈利方面,吨水泥综合价格268.9元,较12年同期提高2.3元,同增0.9%;吨水泥综合成本203.7元,较12年同期下降21.2元,同降9.4%;吨毛利65.3元,较12年同期提高23.5元;吨净利19.1元,而2012年单2季度吨净利仅1.21元,提高17.9元。

　　当前江西水泥产品挂牌价格已显著高于去年同期,3季公司业绩弹性最高

　　虽上半年产品价格低于2012年同期,但受益于华东区域供求边际改善以及江西省水泥需求旺盛,当前江西南昌地区高标水泥挂牌价已高于去年同期80-90元/吨,3季度公司盈利改善程度将是华东和中南区域最优标的!

　　预计公司2013年水泥及熟料销量2070万吨,同增20%;吨净利提升9元至20.1元,预计公司2013-2014年EPS分别为1.01、1.31元,目标价12.7元,分别对应公司2013年和2014年13倍、10倍PE水平,“买入”评级。