公司目前在执行的是酒泉朝阳和酒泉三阳各50MW的项目,其中酒泉朝阳项目已经通过验收,三阳项目已完成基础施工,两个项目都已锁定1元/度的上网电价;按照合同规定的价格和工程进度,我们预计年底可实现营业收入6亿元。
公司在手项目充足。除在执行的两个项目外,公司还将在肃州、敦煌分别承建49MW、30MW的了两个光伏电站项目。2013年6月,公司又与新疆且末县签订框架协议,拟5年建设100MW光伏项目。7月,公司与安徽宿州签订了100MW项目的建设合同书。此外,公司还与嘉峪关市签有长期合作意向合同,预计随着嘉峪关市并网条件的改善,公司将陆续拿到该市的订单。我们预计,公司未来两年的光伏电站交付量将有每年50%的增长。
电站业务现金流良好。至6月底,公司已分别收到两个项目的预付款和进度款1.99亿元、1.26亿元,合计与电站业务确认的收入(含税)相等,付款条件超出预期;同时,公司可以向下游光伏组件商赊购产品,可以看到公司上半年的应付账款有大量增加。总体来看电站业务的现金流状况非常好,不需要公司在建设中大量垫付现金。
盈利预测与估值:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.39元、0.52元、0.82元,对应的PE分别为46倍、35倍、22倍。
分布式光伏的启动已经箭在弦上,公司是受益最充分的标的;长期来看,公司将通过研发提升行业门槛,促进行业整合,市占率和毛利率都将明显提升,维持“增持”评级。
风险提示:分布式光伏装机容量低于预期;行业整合不充分,长期的毛利率和市占率无明显提升。