动车组第二次招标启动 龙头实现关键技术国产化(5)

　　隧道股份:全年地下业务订单将大幅增长

　　隧道股份 600820

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健,张显宁 撰写日期：2013-08-26

　　隧道股份盾构生产、地下施工一体化经营,立足长三角,辐射全国;未来8年是国内城轨、地铁建设的高峰期,公司将显著受益;预计全年地下业务情况显著好于去年,今明两年业绩有望超预期;预计2013-14年EPS为1.07和1.28元,13年PE仅为8倍,重申推荐。

　　城轨、隧道交通投资第一股,立足长三角,稳健拓展区外市场。在大直径盾构法越江隧道领域,公司在全国的市场占有率在90%以上;在地铁领域,上海占有率维持在40-50%。公司凭借自身技术和经验优势,以及集团资产注入后资质和平台的优势,逐步提升在华东地区(除上海)和中西部的收入占比,2012年公司在上海外地区收入占比达35%,在重组后进一步拓展了市外市场。

　　城市轨道交通投资需求旺盛,未来3年预计每年投资超4000亿。按照公开信息统计,目前计划在2015年投入运营里程达3850公里。按照7亿每公里的造价估算,未来13-15年三年年均投资额约为4200亿,预计土建投资约占35%,即1470亿,隧道股份将集中受益。

　　上海基础设施投资回升,后续大单可期,地下业务订单可望翻番增长。2013年前七月上海城市基础设施投资额达465亿,同比增长6.3%,逐月回升明显。2012年上海市在建隧道与招投标隧道共6条,未来上海地区仍筹划建设的隧道还包括6条越江隧道,未来上海市内隧道工程建设需求规模仍然较大。公司前7月地下业务订单已经与去年持平。政府换届后,上海地区大基建项目逐渐落地,考虑到下半年北横通道等项目逐步进入招标阶段,预计全年地下订单可望翻番增长。

　　BT、BOT投资业务持续开花结果,新项目完工有望增厚业绩。扣除项目公司运营的成本和费用后,我们估计BT、BOT项目贡献公司业绩60%以上。我们预计明年南京、钱江和昆明三个投资项目将顺利投运,总投资额达190亿,将明显增厚业绩。

　　预计城建集团远期目标仍然是整体上市。集团地产板块(城建置业等)对利润影响较大,尚未注入。2012年底,上海国资证券化率已达到35.24%,但距离40%的最终目标依然存在差距,预计未来3年上海国有控股上市公司发生资产注入的可能性依然较大。我们预计城建集团未来愿景目标仍然是整体上市。

　　公司上半年业绩增长超过市场预期,今明两年业绩有望继续超预期。公司2013年中期收入增长20.44%;归属净利润增长20.16%,扣非净利润同比增长42.5%,超过市场预期。我们预计13-14年EPS为1.07和1.28元,13年PE仅为8倍,明显低于A股上市路桥公司的一般估值水平,考虑到未来两年净利润CAGR可望达到20%,给予13年10倍PE,目标价10.7元,维持“买入”评级。

　　主要风险:回购周期长风险;宏观调控风险;原材料波动风险。