动车组第二次招标启动 龙头实现关键技术国产化(3)

　　中国北车:瑞银证券2013秋季策略会快评

　　中国北车 601299

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-09-12

　　预计下半年机车毛利率将继续提升

　　年内第一次大功率机车招标的结果已出,北车获得公开中标的225台6轴9600千瓦机车中的90台,我们预计还有300多台的大功率机车议标订单。公司的“北车芯”控制系统上半年已经小范围装车,我们预计下半年将批量装车,从而将进一步提高机车的毛利率。从轨交整体毛利率来看,由于动车在收入结构中的占比可能低于上半年,我们预计下半年毛利率将较上半年有所降低,但仍将较去年同期明显提升。

　　看好年内启动第二次设备招标

　　公司管理层对年内启动第二次设备招标表示乐观,预计招标种类将包括机车、货车、客车和动车。从交付进度来看,管理层预计此次招标的大功率机车和动车大部分将在年内交付完毕,客车和货车将全部交付完。展望明后年,管理层预计机车订单将相对稳定,动车组将较2013年有较大幅度增长。

　　预计出口市场稳步增长

　　目前北车的出口在手订单约120亿元,除动车组外其他产品均有出口,公司的目标是在2015年出口收入达到150-220亿元(2011年90亿元)。管理层表示未来也有可能进一步海外建厂实现当地生产。

　　估值:维持“买入”评级和目标价5.47元

　　我们维持“买入”评级和目标价5.47元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流方法推导得出(WACC10.1%),对应2014年市盈率12.4x。