券商评级：逼空行情正在上演 25股将是暴涨新龙头(9)

　　润和软件:非典型软件外包公司,技术延伸空间巨大

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2013-09-12

　　点评:

　　1、专注核心技术研发,奠定长期成长动力。区别于传统广泛接包的外包服务商,公司专注在供应链管理和智能终端嵌入式软件两大领域内深入、前瞻性研发,在两大领域的关键技术方面积累了领先的技术优势,我们积极看好这类公司的成长价值。目前这类公司最典型的代表是东软集团,其在2004年的国际软件外包收入为1600万美元,而到2012年公司的国际软件收入达到了34669万美元,在8年间翻了20多倍,并在目前高基数和国际软件外包环境不利的情况下仍保持10%以上的增速,究其主要原因就包括其在汽车电子、信息家电、智能移动终端三大业务领域的专注性技术积累,公司也直言专注技术的积累是他们成功的最重要基因。伴随着信息技术的快速发展,我们认为技术专注型外包公司将不断迎来发展新机遇,公司有望成为为数不多的重要受益者,稳定成长为行业龙头。

　　2、智能终端业务创新空间大,高速增长仍将持续。智能终端嵌入式软件业务上半年实现营收7055万元,同比增长23.59%,低于上年同期114.44%的高增长。主要原因是:首先,公司大客户华为上半年进行了研发调整,使得公司对其业务受到一定的影响;其次,印尼项目上半年的重点是相关研发,报告期内项目无确认;另外,其他国内外在谈项目也正在积极推进,上半年无实质性业务贡献。

　　全年高增长有保障,未来仍是公司重要看点:(1)华为研发调整已经完成,下半年公司对其业务将有较大的提升;(2)公司印尼项目研发进展顺利,下半年有望进行确认;(3)公司也借助印尼项目的技术积累开始和海信一起,联合国内运营商进行国内市场的开拓,期待实现国内此项业务的突破;(4)基于公司上年与海信一起拿下印尼平板项目的经验,公司正积极与国外客户进行沟通,希望在智能终端创新业务领域取得合作,突破性进展有望落地;(5)公司“飞影”产品市场认可度很高,目前已经与OEM厂商和部分品牌厂商取得合作,进行基于机顶盒等的面向数字家庭的平台化产品研发,第一版目前已经投放,今年有望开始贡献收入;(6)年初公司开发了南京市政府的智慧旅游手游项目,效果受到市场高度评价,验证了公司在游戏方面已经具备了技术积累,公司期望在此领域进行更大力度的开拓。

　　3、收购开拓仅是开始,外延式发展值得期待。公司13年7月以收购加增资的方式,使用公司超募资金5646.46万元获得江苏开拓66.85%的股权,公司将借此进一步整合公司软件服务和系统集成服务能力,将业务领域拓展至“智慧城市”领域,公司此次业务开拓仍将专注已有的核心技术,并将其应用到智慧城市领域。看好公司此次外延式发展:(1)江苏开拓在江苏区域市场具有良好的客户资源和项目积累,目前发展的主要瓶颈是资金问题,公司将通过管理支撑和资金支持,来辅助江苏开拓实现快速增长,公司和江苏开拓有对赌协议,未来净利润增速有望超出预测;(2)公司通过和IBM的深度合作,将有望助力其首先在江苏、安徽等周边省市获得智慧城市订单;(3)公司在技术积累方面已有一定的积累,和无锡公安、南京智能交通、环保厅均有一定的合作,目前智慧城市发展正加速渗透,公司前期的项目合作有望帮助获得更大的订单。同时,我们持续看好公司相关积累技术的延伸性,基于公司自身特点和外包公司的发展方式,我们认为公司在外延式扩张方面具有巨大的潜力,未来或有诸多外延式拓展落地。