券商评级：逼空行情正在上演 25股将是暴涨新龙头(3)

　　华录百纳:格局变动中迎新机遇

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,林琳,汤志彦 日期：2013-09-12

　　本报告导读:

　　需求变化推动制作行业竞争格局重构,预期公司具备平稳过渡增强市场地位,并向电影等领域扩张的实力,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至54.00元(+20%)。

　　投资要点:

　　需求变化推动制作行业竞争格局重构,公司具备制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强等优势,我们判断公司有望在行业结构变动期实现平稳过渡,且有向快速增长的电影等相关领域拓展的需求与可能,维持增持评级与业绩预测,即2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和2.18元;预期公司作为优势企业地位将得到强化,价值显著提升,按目前影视剧板块平均市盈率45倍估值,上调目标价至55.00元(+20%)。

　　1、独播化渐成趋势:电视版权仍为制作公司主要收入来源,电视版权主要需求方,即主流电视台的独播化正渐成趋势,如继湖南卫视后,江苏、上海等领先卫视均加大独播剧比例。2、行业格局重构,长期利好:独播剧打破了原有的精品剧四台(或三台、二台)联播采购模式,并因单方支付能力局限性对采购价格带来较大压力。短期看,预售制销售模式下,未来一段时间电视剧价格、利润压力普遍较大,考验制作企业成本控制能力;长期看则利于生产要素资源向优势制作企业集中,制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强的企业将有望在行业格局调整后进一步提升市场份额。3、华录百纳有强化市场地位的实力:剧品口碑好;主要生产要素资源丰富、控制力强;精品剧二、三轮播放预期好于其他公司,利润空间大。

　　核心假设:有独播剧需求的卫视群体继续扩容。

　　催化剂:生产要素价格下降;对电影等相关业务领域的拓展。

　　核心风险:制作成本的压缩不达预期。