婴幼儿配方奶粉新规有望出台 六股将后劲十足(6)

　　　　承德露露:营销改革出成效,品牌加渠道实现快速增长

　　承德露露 000848

　　研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2013-08-27

　　事件:

　　公司公布2013年半年度报告。

　　评论:

　　上半年,公司营业收入同比增长28.01%,归属于母公司股东净利润同比增长63.64%,实现EPS0.52元,符合市场预期。

　　公司实现营业收入14.74亿元,同比增长28.01%;其中,杏仁露实现营业收入12.44亿元,同比大幅增长43.08%,核桃露实现营业收入2.30亿元,同比增长15.32%。实现归属于母公司股东的净利润2.07亿元,同比增长63.64%,EPS0.52元,基本符合市场预期。公司营业收入实现快速增长主要原因为公司营销体系变革以及郑州露露投产导致产能扩大,使销量增加。公司净利润增速快于收入增速的原因在于公司上半年净利率的大幅提升,上半年公司销售净利率14.36%,较去年同期提升4.02%。其中,上半年综合毛利率水平为38.74%,较去年同期提升1.85%,销售费用率为17.03%,较去年同期下降0.16%,管理费用率为2.41%,较去年同期下降0.56%。

　　营销改革和产能建设改变公司强品牌弱渠道的历史状况。

　　我们认为,公司之前是典型的强品牌弱渠道。但是,从2012年开始,公司大力发展营销体系,建立营销激励机制,一方面加大销售淡季二、三季度的销售推广力度,另一方面对销售人员增加激励机制,改革考核体系。目前这一改革已取得成效。此外,公司在生产方面也积极布局产能扩张,目前郑州项目已经投产,公司目前仍在积极筹备承德本地和异地的项目,在产品品种上,公司未来将在多样化建设方面做更多的努力,开发适合消费者需求的产品,特别是针对解决淡季销售问题。我们预计,随着公司营销渠道的推广和产能的释放,公司未来几年收入和净利润快速增长仍可持续。

　　盈利预测和估值。

　　预计公司2013-2015年实现营业收入分别为28.65亿元、35.81亿元、42.97亿元,同比增速分别为34%、25%、20%,实现归属于母公司股东净利润分别为3.41亿元、4.40亿元和5.34亿元,同比增速分别为53.3%、28.90%和21.50%,实现EPS分别为0.85元,1.10元和1.33元,对应当前股价的PE分别为26.94、20.89和17.19,给予公司“买入”评级,目标价33元。

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