贝因美:业绩+估值低点=最佳介入时 “推荐”评级

　　投资要点

　　贝因美（002570）公司一直从事婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务，是我国品类最齐全的婴幼儿食品专业制造商之一。

　　2008-2010年公司营业收入分别为19.38亿元、32.45亿元和40.28亿元，年均复合增长率达到44.28%。随着公司规模及品牌效应的显现，毛利率也不断提升，2010年达到62.48%。

　　公司以专业的婴童食品品牌、优异的产品品质、有效的营销战略以及强大的销售体系为核心优势，具备了很强的市场竞争力:公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%，位居前十大品牌奶粉的第三位，国产品牌中排名第一；婴幼儿营养米粉的市场占有率高达21.57%，在国内市场排名第二位，排国内品牌的第一位。

　　公司中报业绩不理想，收入增长同比增长仅18.18%，净利润增长不到2%。经了解，上半年业绩不达预期主要是由于整个奶粉行业的不景气所致，但下半年毛利率的提升以及销售费用率回落基本能够确定。综合来看公司中报业绩已是低点，下半年有超预期的可能。

　　公司上市正处于在经历大面积的破发潮后，IPO市场开始逐步回归理性的时段。相对发行市盈率，公司目前的估值处于低点，未来估值提升将会给股价带来上升的空间。

　　我们预计11-13年营业收入分别为48.15亿元、59.37亿元、70.97亿元，归属母公司净利润分别为4.91亿元、5.98亿元、7.81亿元， EPS 分别为1.151元、1.406元、1.834元。考虑到公司作为国产奶粉和米粉的龙头已具有一定的品牌影响力和相对成熟的渠道网络，以及目前公司无论是业绩还是估值都处于相对低点，目前已经是很好地介入时机，对公司给予“推荐”评级。

　　机构来源：财富证券