突破阳线拉开大涨序幕 深挖20股继续做多(7)

　　　　沱牌舍得:低端品种促销力度加强,销售费用大幅拖累业绩

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：民生证券 分析师：王永锋,于杰 撰写日期：2013-09-03

　　一、事件概述

　　沱牌舍得公布半年报,报告期内公司实现营业收入7.55亿元,同比减少13.03%;归属于上市公司股东的净利润2825亿,同比减少84.81%,折合EPS0.084元。

　　二、分析与判断

　　第二季度收入同比下滑24%,出现上市以来的首次单季度亏损

　　1、第二季度销售收入同比大幅下滑,出现上市以来首次单季度亏损。

　　公司第二季度实现销售收入2.96亿元,同比下滑23.84%,;净利润-2928万元,出现上市以来首次单季度亏损,主要是中高档产品销售收入下滑明显以及销售费用大幅增加所致。2、二季度毛利率、净利率均下滑。第二季度公司毛利率59.95%,较去年同期下滑3.65个百分点;净利率为-9.90%,较去年同期下滑29.03个百分点。毛利率的下滑主要在于公司报告期内加大了对低档产品的销售力度,而同时中高档产品下滑19%,导致产品结构优化进程被打破;而净利率下滑速度较毛利率更快,主要是销售费用率提升较多所致。

　　销售费用率大幅提升,严重拖累业绩表现

　　1、期间费用率大幅提升拖累业绩,主因是销售费用率提升。公司上半年期间费用率48.84%,较去年同期提升24.88个百分点。销售费用率提升是期间费用率上升的最大因素,销售费用增长137%至2.66亿元,推升销售费用率提升22.32个百分点至35.28%,主要由于广告宣传费用支出大幅增长151%至2.04亿元;管理费用率也提升3.88个百分点。2、经营性净现金流下滑明显,主要是支付广告费用较多所致。上半年销售商品、提供劳务收到的现金为11.28亿元,相比去年同期还略有增长;但经营性净现金流仅为7808万元,相比去年同期大幅减少2.16亿元,主要是广告费用支出较多所致。

　　白酒市场基本面不见好转,公司预计前三季度净利同比下滑80%-100%

　　白酒行业基本面持续不见好转,尤其是公司之前主攻的高端市场受影响严重。公司预计前三季度净利润同比下滑80%-100%,对应三季度净利润为-2825万元至2265万元,同比下滑67%-141%,显示中短期内公司仍将面临较大经营压力,基本面尚难改善。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-15年EPS分别为0.22/0.28/0.36元,同比增速分别为-80%、25%、30%,对应PE为75X/59X/46X,维持公司“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　白酒行业基本面持续恶化,省外扩张受阻

相关专题：（2013-07-01）