突破阳线拉开大涨序幕 深挖20股继续做多(10)

　　　　三一重工:业绩略低市场预期,国际化进展是亮点

　　三一重工 600031

　　研究机构：中国银河 分析师：邹润芳 撰写日期：2013-09-03

　　1、事件 三一重工公布了13年半年报,实现营业收入220.85亿元,同比下降30.5%;归属上市公司股东的净利润26.51亿元,同比下降48.6%;基本EPS为0.35元。

　　2、我们的分析与判断

　　(一)业绩略低市场预期,国际化进展较好

　　公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期。上半年国内工程机械行业整体持续低迷。公司上半年收入同比下滑29.6%,好于竞争对手,其中,收入占比52%的混凝土机械营收同比下滑39.6%;收入占比24%的挖掘机同比下滑21.2%;收入占比13%的起重机同比下滑13.9%,而桩工机械同比34.9%,但占比较小。公司单季度营业收入增速一二季度同比分别为-23.5%、-30.5%,归属于母公司净利润增速一二季度同比分别为-43.9%、-48.6%,反映了行业延续低迷。 但随着国外经济的缓慢复苏以及国外市场拓展成效的显现,也得益于大象的收购整合,国外市场营收同比大幅增长66.5%,实现国际销售收入54.39亿元,占公司销售收入总额的比重高达24.6%。其中,三一美国较去年同期增长55.8%;三一亚太较去年同期增长90.1%;整合后的普茨迈斯特销售26.6亿元,同比实现较快增长。

　　(二)泵车毛利率下降超预期,盈利能力有所下滑

　　上半年公司综合毛利率为31.9%,同比下降4.7个百分点。毛利率的下滑主要与毛利率较高的拳头产品混凝土机械有关:一是其营收同比下降39.6%后占总收入比重下降,二是大象并表后拉低整体毛利率,其毛利率同比大幅下降11.5个百分点至29.7%,超预期,从而拖累了公司综合毛利率。但公司其他产品,路面机械、起重机械、挖掘机械、桩工机械及其他机械毛利率分别同比提升1.1、4.8、3.5、6.3、6.3个百分点,这几类产品毛利率上升也超市场预期,与公司减员增效有关系。公司净利润率为12.87%,同比下滑4.3个百分点。 报告期内公司ROE为11.33%,同比下降13.26个百分点,总资产周转率为0.33,同比下降36.54%,公司整体盈利及营运能力有所下降。我们预计在目前行业环境下,公司各产品毛利率难以大幅回升,全年毛利率预计相比中报小幅下滑,整体盈利能力预期也将小幅下滑至稳定。

　　(三)风险及费用管控取得一定成效

　　报告期内公司继续强化“一强两化三优三建控”经营方针,控风险、抓市场、降成本等政策,应收账款及存货相比一季度末仅分别增长3.3%、6.2%,增幅较去年同期大幅收窄,风险控制得力,同时公司经营活动现金流为-1,396百万元,同比增长20.0%,公司主动调整借款借款结构,短期借款同比增加43.8%,长期借款同比下降5.5%。公司还通过延长信用期限及采取票据结算方式,公司应付账款和应付票据分别为8,657、2,366百万元,同比分别增加106.5%、45.3%。

　　报告期内公司销售费用较去年同期减少26.3%,管理费用较去年同期减少17.3%,财务费用较去年同期减少65.4%,成本费用管控工作取得一定成效。

　　3、投资建议我们认为13年工程机械行业仍将保持低迷,并对行业内公司的增长质量提出更高要求。而三一提出以“控风险、抓市场、降成本、选人才”为当前和今后一段时间的经营重点,加强回款,降低费用,控制风险,同时公司大力开拓海外业务,国际化将成为未来一段时间亮点。

　　我们看好公司在行业内的综合竞争能力,从中长期看,工程机械行业的利润和市占率仍将持续向龙头集中。我们小幅下调公司2013~2015年EPS分别为0.56元、0.60元、0.65元,对应2013-2015年PE为12.9倍、12倍、11.1倍。维持“推荐”评级。

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