突破阳线拉开大涨序幕 深挖20股继续做多(5)

　　三诺生物 300298

　　研究机构：日信证券 分析师：谢宁宁 撰写日期：2013-09-03

　　事件

　　股权激励核心部分:股权激励合计400万份,占总股本的1.97%,其中股票期权260万份,限制性股票140万份。股票期权行权价格为50.70元,限制性股票首次授予价格为25.72元。行权条件为2013-2016年相对于2012年扣非后净利润增长分别不低于(含本数目)25%、50%、80%、110%。营业收入增长不低于(含本数)25%、50%、80%、110%。

　　点评

　　股权激励设计较好--核心扩张、稳定基层

　　考虑到授权前股价变化影响期权费变化等,我们重新测算后,预计2013-2016年净利润的增速为25.26%、22.51%、21.72%和17.27%。考虑目前国内糖尿病市场血糖仪状况,未来4年复增长预计30%。

　　股权设计分2部分:核心人员5人期权为170万份,授权后股票上涨受益扣税后体现更大,对核心弹性激励更加明显,即股票上涨持续,由于考虑同样奖金额下期权更多,弹性越大。中层是限制,有了安全边际,有利于稳定。即核心扩张,中层稳定。我们认为股权激励设计较好,对公司体现未来会比较明显。

　　中报-产品拓展加速,后续试纸加速可期

　　归属于上市公司股东净利润增速基本符合预期,扣非后利润增速略微低于预期,收入增速仍较快,超过一季度收入17.42%,为29.17%(前期预计30%左右)。

　　影响利润增速略低原因:1.主要是销售费用增加,销售费用占比提升到24.53%(前期预期25~27%)。继续加大市场开拓,投放后续较快(前期21%)预计影响利润1000w,后续随着产品体系调整,比率会略有降低,同时总体毛利率水平也会逐步提升;2.海外收入确认较去年同期影响利润。前期公告订单年内剩余预计9000w,确认集中在下半年。我们持续看好诊断。预计年内血糖仪器增量200万台,存量450万台以上。3、6月已经新签订海外订单,主要为古巴(血糖仪及试纸)、委内瑞拉地区(试纸),目前TISA执行的仪器的存量为44万台,存量仪器带动试纸的销售稳定中有所提升,目前仪器还在扩张中。公司的产品进一步丰富,在基层市场的推广较快。公司针对不同用户的需求推出了安稳免调码型、智能型等血糖仪。原有存量的仪器的试纸用量比较稳定。

　　产品结构:存量血糖仪带动试纸销售明显,血糖仪销售增快