突破阳线拉开大涨序幕 深挖20股继续做多(4)

　　　　齐翔腾达:受益于政府扶持资金,净利润大幅增长

　　齐翔腾达 002408

　　研究机构：山西证券 分析师：苏淼,裴云鹏 撰写日期：2013-09-03

　　事件: 2013年1~6月营业总收入为17.16亿,同比增长33.51%,归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元,同比增长了26.58%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1.28亿,同比减少15.01%,2013年1~6月每股收益为0.34,公司预计1~9月份归属上市公司股东净利润为28225.67~33870.8万,同比增长0~20%。

　　受益于政府扶持资金的大幅增长,公司净利润大幅增长。2013年4月份公司收入政策性扶持资金7081万元,该笔资金直接计入营业外收入,如果剔除非经常性损益的影响,净利润的增速是同比减少15.01%,2013年7月公司收入区拨付的扶持基金3646万,该笔资金也计入营业外收入。2012年公司的净利润为3.16亿,而目前已经收到扶持资金1.07亿。受政府扶持基金的影响,公司净利润将会大幅上涨。

　　甲乙酮价格下跌导致二季度销售收入大幅下滑,预计第三季度甲乙酮的收入也难以明显改善。甲乙酮是公司收入和利润的主要来源,甲乙酮销量大幅提升的空间比较小,驱动盈利变化的主要原因是价格变化,从价格来看,2013年1季度甲乙酮价格为9100~9400元/吨,2013年2季度甲乙酮价格为8200~8400元/吨左右,在甲乙酮价格小幅下跌的情况下,第二季度的销售收入出现了明显的下滑。目前甲乙酮的价格正在逐步回升,3季度的价格大约为8400~8600元/吨。从下游需求来看,涂料是甲乙酮最大的消费终端,消费比重为50%,根据统计局的数据,涂料(油漆)的1~7月的产量增速大约为3.4%,在下游需求没有明显改善的情况下游,我们判断甲乙酮价格大幅上涨的概率比较小。从毛利率的角度来看,上半年虽然甲乙酮的价格出现了一定幅度的下跌,但是原材料混合碳四的价格也出现了下跌,按照我们的估算,混合碳四的价格为6200~6400元/吨,预计甲乙酮的成本大约为6200~6300元/吨,预计甲乙酮类产品的毛利率会保持在20%左右的水平,波动幅度比较小。

　　丁二烯价格触底反弹。公司现有丁二烯的产能为15万吨,其中新增5万吨的产能是在第二季度投产。从价格来看,2013年1季度丁二烯的价格为13000~14000元/吨,2季度的价格为9000~11000元/吨,公司通过丁烯脱氢氧化法的生产的丁二烯的成本大约为12000~13000元/吨, 因此第1季度丁二烯基本处于微利的水平,第2季度丁二烯应该是亏损的,公司公布的上半年丁二烯类产品的毛利率为4.22%,也基本印证了我们的判断。丁二烯的价格波动非常大,原油价格和天然橡胶的价格都会对丁二烯的价格产生影响,在目前天然橡胶和原油价格反弹的情况下,短期来看,我们判断丁二烯的价格应该是小幅上涨为主。

　　未来1年能贡献业绩的新增项目包括5万吨稀土顺丁橡胶和10万吨正丁烷法顺酐,新增5万吨稀土顺丁橡胶在6月底建成投产,目前正处于试生产阶段。从产品价格来看,顺丁橡胶目前的价格为11500元/吨左右,而稀土顺丁橡胶较普通顺丁橡胶的价格大约高4000~5000元/吨,而生产成本相比增幅不大。公司稀土顺丁橡胶的原材料丁二烯由内部供应,目前公司15万吨丁二烯装置正在技改,预计2013年顺丁橡胶的产量不会很大。10万吨正丁烷法顺酐预计在10月份建成投产,经过调试和试生产,预计在2014年1季度开始贡献业绩。

　　核心假设:1、 公司主要产品包括甲乙酮和丁二烯,甲乙酮和丁二烯的售价、销量和毛利率假设如下:2、 实际所得税率为18%估算.

　　业绩和估值。预计公司2013~2015年的每股收益为0.64、1.1、1.35元,稀土顺丁橡胶已经建成投产,经过试生产后,预计第4季度开始释放业绩,同时甲乙酮的价格开始止跌回升,业绩环比逐步改善,维持“增持”的评级。

　　风险提示。丁二烯价格持续低迷

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