突破阳线拉开大涨序幕 深挖20股继续做多

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：兴业证券 分析师：李纲领 撰写日期：2013-09-03

　　投资要点

　　事件:

　　公司公布2013年半年报:实现营业收入309.22亿元,同比增长14.27%;营业利润27.11亿元,同比增长8.77%,其中归属于母公司所有者净利润20.85亿元,同比增长9.89%。全面摊薄每股收益1.04元,略高于我们预期的1.02元;主营业务毛利率20.85%,同比上升0.95个百分点。

　　其中,二季度实现营业收入177.65亿元,同比增长31.36%;营业利润17.16亿元,同比增长58.61%;归属于上市公司股东的净利润12.72亿元,同比增长45.80%,但综合毛利率环比一季度下降了1.3个百分点。

　　点评:

　　受益于下游潍柴系重卡高增长,发动机份额略有回升

　　上半年公司实现营业收入309.22亿元,同比增长14.27%。其中本部营收123.82亿元,同比增长26.03%。销售重卡发动机15.51台,同比增长22.7%,好于行业。2010~2012年公司14吨以上重卡发动机市场占有率分别为40.7%、36.2%、32.6%,13年上半年回升至38.5%。主要由于下游福田汽车重卡增长26%远超行业8.4%的增速。

　　子公司陕重汽销售重卡4.7万辆,同比增长0.5%,在陕汽LNG重卡大幅领先下依然跑输行业主要由于产品结构集中于煤运、矿用,销售地区集中于北方,因此与中国重汽相似,受累于北方矿煤用重卡的相对低迷。

　　子公司陕西法士特销售变速器32.04万台,同比增长23.1%,同样受益于潍柴系重卡大幅跑赢行业。

　　毛利率小幅提升主因子公司陕汽、法士特盈利能力回升

　　13年上半年毛利率20.85%同比上升0.95个百分点。其中本部毛利率28.59%,同比下降2个百分点。毛利率提升主要来自子公司陕重汽、法士特盈利能力回升。在销量基本持平情况下,陕重汽实现净利润1.46亿元同比增长24%。法士特实现净利3.14亿元同比增长18%。

　　应收应付与三费率明显增加

　　上半年公司应收账款(含应收票据)增长35.3%,大幅高于收入增速,应付账款(含应付票据)同比增长23.4%。其中母公司应收账款(含应收票据)增长35.4%,母公司应付账款(含应付票据)同比增长30.3%。库存略有下降相当健康。

　　销售费用率同比上升0.3个百分点主要由于三包费用增加,管理费用率同比上升0.5个百分点主要由于人员成本上升。财务费用率达到0.2%相比去年同期增加较多,主要由于借款收购凯傲股权。

　　宏观下滑趋势暂缓、国IV扰动落地、数据持续向好下重卡行业三季度存在配臵机会,看好公司增长空间,维持“买入”评级

　　7月宏观数据有所回升,从8月发电量情况与汇丰PMI预览值50.1看宏观经济下滑已有趋缓趋势。今年1-6月河北、山东、河南等北方销量大省重卡终端销量占比一直处于下滑通道。7月河北、山东等地终端销量占比年内首次出现上升,说明7月北方重卡销量跑赢25%的行业增速,工业、资源品需求有复苏迹象。子公司陕重汽销量有望随北方工程类重卡景气度提升而改善。

　　宏观数据下滑趋势暂缓、国IV风险落地、去年经销商去库存导致的低基数效应作用下,预计3季度重卡批发销量有望维持在15%-20%以上的增速,2013年全年重卡批发销量增速预计约11%。数据持续向好与国IV风险的释放可能在3季度带来重卡行业的阶段性配臵机会。

　　公司是国内重卡行业中唯一具有继续延伸产业链,大幅超越行业潜质的龙头企业。战略收购林德液压后有望加速拓展工程机械液压件空间(市场规模300亿元,70%进口)。我们将公司2013-2015年EPS从1.73、2.21、2.41上调至1.98、2.28、2.47,对应8月30日价格PE约9.7、8.4、7.8倍。公司估值处于低位,盈利确定性较高,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资增速下滑,重卡行业复苏弱于预期

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