券商评级：厚积薄发待时机 25股望成反弹奇兵(7)

　　永辉超市:开店速度放缓,存货恶化趋势有所缓解

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2013-09-02

　　营收增速放缓,净利率、补助提升和税率下降导致净利大幅增长永辉超市2013上半年实现营业收入144.13亿,同比增长23.06%,增速放缓原因:一、超市业态疲软,成熟门店同店增速只有约4%,拖累整体增速;二、上半年净增门店只有10家,大幅低于预期。上半年毛利率同比增加0.38个百分点至19.36%,原因:一、经营管理提升和ERP升级;二、新区开店速度放缓,河南、江苏减亏近0.3亿。上半年期间费用率同比下降0.61个百分点至15.87%,原因:一、归还短融后财务费用率下降0.35个百分点,二、人工薪酬、物业管理费用分别同比上升12.94%、15.71%,增速大幅回落,但租金、折旧摊销仍随着门店扩张和物业成本上升分别上涨35.44%、40.79%,值得重点关注。受毛利率和费用率改善影响,上半年公司净利率大幅上升1.06个百分点至2.70%。另外,上半年政府补贴同比增加5400万、实际所得税率同比降低3.76个百分点至正常水平22.99%导致上半年实际净利同比大幅增长102.37%。分地区观察,重庆、北京表现良好,福建增速放缓,东北亏损扩大。分品类观察,生鲜、食品用品增速较快,食品用品整顿后毛利率提升明显,服装增速大幅放缓。

　　向上游占款问题持续,存货恶化趋势有所缓解公司上半年预收应付款同比增加13.4亿,同比增速51.27%,预收应付周转率继续下降0.9至3.62,公司继续通过向上游占款这种不可持续的方式获得增量现金。上半年公司存货周转率略微提升0.04至4.42,单店、单位面积存货增长大幅减速,存货恶化趋势有所缓解。

　　盈利预测及投资建议