机构强烈看好 6股将成散户提款机(5)

　　江铃汽车:盈利能力依然较强

　　江铃汽车 000550

　　研究机构：信达证券 分析师：邢海芝 撰写日期：2013-08-30

　　事件:公司近日发布13 年中期业绩报告,上半年实现营业收入96.71 亿元,同比增长10.88%,实现归属于母公司的净利润为9.38 亿元(扣非后为9.18 亿元),同比增长11.43%(扣非后为13.24%),符合预期。

　　点评:

　　公司汽车销量及营收增长分别为7%和10.88%,维持稳定,符合预期。公司上半年销售了110,230 辆整车,包括38,035 辆JMC 系列卡车、34,455 辆JMC 系列皮卡、4,884 辆驭胜品牌SUV、32,553 辆福特全顺系列商用车和303 辆重型汽车。总销量比去年同期上升7%。同期,公司营业收入实现96.71 亿元,同比增长10.88%,略高于销量增长,原因在于其主打产品全顺相对增长更快一些。

　　综合毛利润率为26.2%,比上年增加了2.1 个百分点。毛利率的提升主要由于公司整车销售组合的改善以及持续有效的成本控制,另外,原材料成本一直处于低位也是重要影响因素。

　　研发费用大幅增加,超预期大约2-3 亿元。报告期内,公司研发投入进一步加大,进入管理费用的研发支出总额为4.93 亿元,占公司净资产的6%,营业收入的5%,而这两个比例指标在2012年中期和2011 年中期的数值分别为2.97%、2.52%和3.20%、2.19%,这也使得公司上半年管理费用支出比大幅增长81.1%。就业务方面具体来说,包括V348 MCA、N330、N350、N351、N800、J08、J09、J10 等项目在新车型、新增载重,新外形,动力提升等方面都有所改进。另外,动力方面,JX4D24、JX493 和E802、自主开发汽油机项目、V348 全顺排放升级等发动机项目都进一步满足了排放法规的升级要求。我们认为,这些有竞争力和获利能力的研发支出将确保公司销量及获利的稳健成长。

　　所得税费用回转差异同比下降34.7%。2013 年上半年所得税费用与2012 年上半年相比下降比例约35%,主要是由于2012 年上半年本公司可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由25%的法定税率变更为高新技术企业所得税优惠税率15%所致。

　　公司具有较为优良的基本面,我们认为其既是周期股,亦是成长股。江铃是唯一的一只在A 股上市的合资类汽车企业,公司模式及经营可以比肩其它合资类整车企业,同时,公司资产质量也较为优良,净现金比例较高,资产及盈利的确定性较高。公司业务增长及其投资性机会具有明显的周期性特征,但其亦有价值型甚至是成长型公司的特征。以近十年模拟的复合收益率来看,如果投资者买入的PE 与现在基本相当(都约为10 倍左右),那么15%的利润复合增长率再加3%的股息收益率,长期持有江铃汽车的年收益率就可以达到近20%左右,从这个角度上看,这显然也是个吸引人的长期投资标的。