机构强烈看好 6股将成散户提款机(4)

　　其他核心子公司运行良好,不乏亮点。其他核心子公司方面,葛店人福上半年营收2.5 亿元,同比增长约19%,净利润2500 万元,同比增长约26%;新疆维药上半年营收1.02 亿元,同比增长约20%,净利润900 万元,同比有所下滑,预计与祖卡木颗粒进入基药后加强市场推广有关,明年基药招标完成后可能会有所表现;去年下半年并表的巴瑞医疗上半年营收3 亿元,净利润7300 万,基本抵消房地产剥离的影响(12 年上半年房地产收入2.7 亿元);中原瑞德上半年营收8300 万,同比大幅增长105%,净利润3900 万,同比增长近300%,在公司高效管理下其运营能力大幅提升,值得注意的是中原瑞德上半年新增1 个浆站(目前已拥有3 个浆站),预计随着新浆站的逐步成熟,中原瑞德仍有望保持快速增长趋势。

　　商业增长有所放缓,海外市场稳步推进。上半年公司药品实现营业收入26.77 亿元,同比增长37.06%,扣除核心子公司的医药业务,我们估算上半年公司商业业务同比增长有所放缓,预计可能和地方性医保控费有关;此外,人福普克上半年围绕品牌药Epiceram,不断夯实美国营销渠道建设,上半年销售额突破300 万美元,同时还有约40 个产品在研,海外市场继续稳步推进,我们认为虽然人福普克短期内难以为公司贡献利润,但随着海外营销渠道逐步完善,产品线不断完善未来仍有可能成为公司中长期的看点。

　　期间费用上升拖累净利润增速。上半年公司主营业务综合毛利率提升2.41个百分点至42.81%,主要原因可能是产品结构的变化:1)高毛利率的麻醉药增长较快;2)去年同期有低毛利率的房地产业务,今年上半年并表的是巴瑞医疗的诊断试剂业务,毛利率要高于房地产;上半年公司发生销售费用4.78 亿元,同比增长26.78%,快于收入增长,对应费用率上升0.66个百分点至17.02%,销售费用增长较快主要是由于市场推广加强、人工费用增加及合并报表增加所致;上半年发生管理费用2.41 亿元,同比增长41.45%,对应费用率上升1.19 个百分点至8.58%,管理费用增长较快主要是由于研发投入及人工成本上升所致,上半年发生财务费用8100 万元,同比增长46.66%,期间费用的过快增长在一定程度上拖累了利润增速,是利润增速慢于收入增速的主要原因;此外,上半年公司扣非后净利润增速快于利润增速,主要是由于去年同期转让华夏学院和南湖学生公寓带来3,318 万元的投资收益所致。

　　研发项目稳步推进,宜昌人福中长期值得期待。上半年公司在研品种研发进展顺利,其中生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II 期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II 期临床试验批件,其他品种方面,纳布啡已做完现场检查,正在等待批文,阿芬太尼已经申报生产。由公司产品布局来看,我们预计宜昌人福未来每年会保持1-2 个新产品上市,产品线梯队比较合理,随着在研产品的陆续上市,宜昌人福未来仍有望保持较快增长,中长期成长空间值得期待。

　　盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,短期内可能受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,考虑公司上半年期间费用仍增长较快,我们小幅下调公司盈利预测,不考虑增发摊薄影响,预估公司2013-2015 年的EPS 分别是:0.90、1.20 和1.57 元,维持“增持”评级。

　　风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。