券商评级：多方气势汹汹 25股惊现黄金买点(2)

　　招商地产:上半年业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张会芹 日期：2013-08-26

　　业绩概述:期内公司实现营业收入161.34亿元,同比增长60.05%;营业利润473,809万元,同比增长89.2%;归属母公司所有者净利润255,063万元,同比增长108.98%;基本每股收益1.49元。

　　收入结构:期内房地产销售实现收入149.8亿元,占总收入的92.8%,结算面积96.38万平米,结转均价1.56万/平米,毛利46.4亿元,占总毛利的94.9%;其他业务主要是物业出租、物业管理、园区供电等,占收入比重很小,期内业绩增长主要因为地产业务结转不平衡。期内实现销售面积136.05万平方米,签约销售金额199.66亿元,签约均价1.47万/平米。主要因为项目结转结构的变化。非经常损益:期内实现投资收益2.82亿元,同比增加2.57亿元,占营业利润的比重为5.96%;

　　近五年成长性居行业前列:近五年公司营业收入复合增长率为53.9%,营业利润复合增长率为67.11%,归属于母公司净利润复合增长率为51.29%,净资产复合增长率17.81%,总资产复合增长率30.55%,公司成长能力远超行业平均水平,在龙头公司中也表现突出。主要由于公司管理层积极稳健,利用国资背景和平台优势,对市场和政策把握精准。

　　资金压力有所加大,但整体稳健。期末资产负债率72.7%,剔除预收账款后的真实资产负债率为46.44%,同比提高0.62个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金234.59亿元,同比增长30.72%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)”为1.6倍,同比下降0.39,短期资金压力加大。下半年,银行贷款投放渐趋谨慎,资金风险有所上升,公司的投资力度将相对稳健、谨慎,拿地方面,随着地价成本的进一步上升,公司坚持以合理价格取得6个项目,新增土地133.24万平方米,其中权益面积108.59万平方米,新拓展市场有昆明、大连、宁波,全国布局进一步合理化。建工施工方面,期内公司新开工面积232万平方米,在建面积625万平方米,施工力度较大。期末存货账面价值为720.92亿元,同比增长36.82%,占总资产的61.35%,期末投资性房地产账面价值30.21亿元,同比增长4.49亿元,占总资产的比重为2.57%,公司业绩成长性长期看好。

　　项目预售情况良好,业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为186.24亿元,同比增长25.76%,经营现金回流情况显著好于上年同期,项目预售情况良好。期末预收账款为308.63亿元,同比增长42.91%,“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的185.78%,2013年业绩锁定性较强。

　　我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为2.75元、3.65元、4.41元,按最近收盘价28.2元测算,对应的动态市盈率分别为10倍、8倍、6倍。给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:房地产调控风险。