券商评级：多方气势汹汹 25股惊现黄金买点

　　百润股份:单季业绩低点已过

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2013-08-26

　　投资要点

　　百润股份发布2013年半年报:上半年公司实现销售收入6337万元,同比下降22.94%;实现归属上市公司净利润1908万元,同比下降50.7%;实现EPS=0.12元。2季度单季实现销售收入3435万元,下降28.63%;实现净利润1080万元,下降-59.8%。同时公司公布2013年1-3季度净利润变动幅度为-50%~-30%,实现净利润2940万~4116万元。

　　公司上半年销售额为6337万元,相比去年同期8224万元减少了1887万元,这其中剔除掉烟草1季度少掉的700万,那么食用香精部分收入减少了约1200万元。从前五大客户的销售额来看,剔除掉甘肃烟草以后,仅第一名客户的销售额就大幅下滑1200万元左右,其他前四名的食用香精客户的销售额依然有可观的增长,绝对金额增长约550-700万元左右。另外前五到前十大客户的销售收入也有下滑(具体见图表一)。因此,公司的重要客户销售呈现出有涨有跌的状况,我们认为销售收入的下滑一方面跟下游部分企业需求趋缓有关,但另一方面,下游的统一康师傅等企业销售端并未出现大幅下滑,统一2013年上半年的果汁收入增速为23%,因此从这个角度我们无法解释收入下滑的原因。

　　公司上半年毛利率由去年同期的75.03%下降到70.87%,一方面由于高毛利率的烟草占比下降,另一方面由于产量下降导致单吨固定成本上升,两个因素使得毛利率下滑4个多点。

　　公司上半年销售费用821万元,同比增加168万,增长25.6%;管理费用2074万,增加325万元,增长18.5%,增量部分主要为人员工资增长、年终奖以及研发中心投入后的折旧部分。

　　我们预计公司单季度的业绩低点已过,预计3季度单季的收入略有增长;而4季度由于有烟草订单的确认预计收入能够有20%的增长,单季度的净利增速将逐步向上。

　　虽然公司单季度业绩低点已过,但是由于上半年下滑较大,我们下调全年盈利预测。预计2013-2015年公司实现销售收入1.52亿、1.94亿、2.54亿,实现净利润6286万元、8135万元、1.07亿元,增长-18%、29%、33%,实现EPS0.39、0.51、0.67元。按照2014年30-35倍PE对应目标区间15.3-17.8元,下调评级至“增持”。

　　风险提示:1、短期业绩低于预期带来的下行风险;2、食品安全问题;3、下游产品快速成长期提前结束。