华北制药研发新型乙肝疫苗填补国内空白 6股狂欢(7)

　　博雅生物:业绩稳定增长,看好新浆站潜力

　　博雅生物 300294

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同 撰写日期：2013-08-22

　　公司公布中报:营业收入1.15亿元,净利3815万元,同比分别增7.34%、12.75%,EPS0.50元。公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计13年岳池采浆积极提升公司浆量,并购带来的资源整合提升公司未来预期,预计未来新品陆续投入市场,提升公司血浆综合利用率。预计2013~2015年EPS为1.15、1.47、1.85元,对应PE分别为34、26、21倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　毛利率企稳,业绩稳定增长。上半年营业收入1.15亿元,净利3815万元,同比分别增7.34%、12.75%。年初白蛋白和静丙的提价一定程度上弥补了采浆成本的上升,公司毛利率略降0.79个百分点。利息收入同比增约500万元,导致销售期间费用率下降2.88个百分点至20.10%。

　　分产品。由于去年基数较高,主要产品上半年批签发量有一定下滑。人血白蛋白收入4661万元,同比增15.19%,毛利率提升5.29个百分点;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发下降36.8%,静丙收入5256万元,同比降1.54%,毛利率降4.63个百分点;人纤维蛋白原批签发降38.93%,收入1176万元,同比降9.84%,毛利率下降6.1个百分点;乙肝免疫球蛋白收入381万元。

　　血制品企业核心竞争力:浆量(浆站资源)+血浆综合利用能力。2012年以前公司有4个浆站采浆规模约100吨,2012年5月岳池浆站获批,仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月,预计成熟后可达50吨,13年4月广安市邻水县新获批浆站,预计14年开始采浆,成熟后可贡献浆量30-40吨,公司未来浆量有较大弹性。并购浙江唯一血制品企业海康生物32%股权实现协同效应。公司静丙、人纤维蛋白原收率行业领先,凝血因子类和特种免疫球蛋白研发积极推进提升,丰富产品线提高血浆综合利用能力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计13年岳池采浆积极提升公司浆量,并购带来的资源整合提升公司未来预期,预计未来新品陆续投入市场,提升公司血浆综合利用率。预计2013~2015年EPS为1.15、1.47、1.85元,对应PE分别为34、26、21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本上升。