华北制药研发新型乙肝疫苗填补国内空白 6股狂欢(3)

　　华兰生物2013年中报点评:血液制品盈利能力提升

　　华兰生物 002007

　　研究机构：国信证券 分析师：刘勍,贺平鸽 撰写日期：2013-08-16

　　2013年H1实现EPS0.40元,略超预期

　　13H1收入5.1亿元(+15%),毛利率64%(-5个PP,若剔除12Q1确认甲流疫苗收入影响,毛利率有提升,若参考母公司毛利率+6个PP,系血液制品提价贡献),净利润2.3亿(+32%),EPS0.40元,略超我们预计的0.38元。血液制品收入4.8亿,是收入的主要贡献者和利润的来源;疫苗业务收入近0.3亿,微亏。经营现金流2.2亿(+50%)。

　　血液制品提价助盈利提升,重庆子公司逐步进入业绩平稳释放期

　　公司血液制品收入4.8亿,其中重庆子公司1.2亿,母公司3.0亿(4.8-1.2-3.0=0.6亿为发货给自身营销子公司的内部抵消部分)。母公司收入3亿,受益于血液制品出厂价格有所提升,净利润率达到57%(+14个PP),净利润约1.70亿,贡献EPS0.29元。重庆子公司收入1.2亿,净利润0.55亿,净利润率达到45%,贡献EPS0.10元,Q2单季度收入2000多万元,低于Q1约1亿的收入规模,系生产和发货安排所致,全年有望实现2-2.5亿销售收入。重庆公司12年和13H1收分别为1.5亿、1.2亿,分别对应投浆量约90吨、70吨,前期累积的库存血浆有较大幅度降低,未来将逐步进入业绩平稳释放阶段。

　　疫苗业务盈利不佳,单抗仍处研发早期

　　少数股东损益-300余万,主要来自疫苗子公司,反推疫苗子公司亏损约1200万元,基本反映上半年四价流脑、乙肝等传统疫苗竞争激烈的现实。进入下半年,流感疫苗的销售将使疫苗收入规模大幅提升,但利润情况仍不会理想。预计近年公司疫苗业务难有大的变化,唯WHO预认证的进展值得期待,创新疫苗的研究仍处于较早期,不确定性强。公司上半年成立单抗子公司,通过引进海外相对成熟技术平台进入单抗仿制药领域,但短期对业绩尚不构成贡献。

　　风险提示

　　采浆成本提升超过预期。

　　下调13年业绩预测,已反映“拐点”预期,维持长线“推荐”评级

　　根据上半年经营情况,我们认为此前对重庆子公司2013年业绩估计略乐观,进行下调,维持14和15年原预测,13-15年EPS预测分别为0.81/1.01/1.14元(原预测为0.92/1.01/1.14元),对应增速分别为56%/24%/13%,目前股价对应13和14年PE分别为36X和29X。短期估值不低,已反映我们年初推荐的“拐点”逻辑;长期看公司仍处于经营的底部区域,维持长线“推荐”评级。