华北制药研发新型乙肝疫苗填补国内空白 6股狂欢(4)

　　天坛生物半年报点评:血液制品业务大幅增长

　　天坛生物 600161

　　研究机构：信达证券 分析师：李惜浣 撰写日期：2013-08-20

　　血液制品收入大幅增长。报告期内公司血液制品收入同比增长45.14%,主要原因是投浆量的增加,增长的部分可能来自两个方面:一是公司加大采浆力度,大幅提高营养费并加强浆站管理和奖励机制;二是公司使用了部分库存血浆。考虑到采浆量增长和库存血浆的限制,我们认为公司目前血制品业务超过40%的增长不具有可持续性。

　　疫苗业务增速放缓。其中一类疫苗收入同比增长约4%,主要是受限于麻腮风三联和麻风二联产能以及其它一类疫苗市场空间。二类疫苗(水痘)收入同比增长约20%,较去年30%左右的增速已经出现下滑,主要是因为目前水痘疫苗几大国产厂家的竞争日趋激烈。

　　公司管理改革成效显著。公司今年积极提升管理水平,开展“降本增效”活动,效果明显。销售费用、管理费用占收入的比重已由去年同期的24.28%下降到17.59%,我们认为这可能与中生集团计划整体上市对公司管理层要求提高有关。

　　盈利预测及评级:虽然亦庄基地项目13年底陆续完工后对公司有巨大的财务压力,但考虑到中生集团计划整体上市对公司的影响,我们上调公司2013-2015年盈利预测至0.79(+0.19)元、0.80(+0.15)元、0.95(+0.18)元,同时上调公司评级至“增持”评级。

　　风险因素:应收款项过多,回款风险;现金流枯竭风险。

　　近期股价刺激因素:中生集团整体上市预期;WHO预认证顺利通过。