华北制药研发新型乙肝疫苗填补国内空白 6股狂欢(5)

　　智飞生物:主营结构优化,毛利率将大幅提升

　　智飞生物 300122

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2013-08-16

　　我们预计公司2013-2015年摊薄EPS为0.73、0.84、0.91元。 给予“增持”评级

　　※我国疫苗行业进入快速发展轨道

　　《生物产业发展规划》将疫苗产业列为“重点领域和重点任务”,疫苗产业在政策扶持、消费水平的提高、城市化和老龄化等因素的驱动下进入快速发展轨道。民企和外企主导利润空间相对较高的二类疫苗的研发和生产。

　　※公司产品结构优化,整体毛利率将大幅提升

　　2013上半年公司主要业务增长点为自主Hib疫苗的推出和代理23价甲肝疫苗的销售增长。自主生产Hib疫苗(毛利率90%以上)将取代以往代理的兰州所Hib疫苗(毛利率55%),体现为“自主产品-二类疫苗”87.71%的增幅。该产品较大程度的优化了公司的产品结构。

　　代理业务方面,代理默沙东23价肺炎疫苗的销售有大幅的提升,然而这个增幅在停止代理兰州所Hib疫苗的影响相下被抵消了,所以在报表上没有体现出来。我们预测下半年终止代理兰州所HiB疫苗业务的影响逐渐消除,而代理23价肺炎疫苗的销售增长将凸显出来。

　　※公司销售能力强、研发投入大

　　公司销售二类疫苗的能力强大。2013年之前,公司主要买断式代理兰州所生产的Hib流感疫苗,长期占据市场份额50%以上;2013年公司自主研发的Hib疫苗上市,将借助成熟的销售体系快速放量。

　　二类疫苗产品升级更新快,产品研发是企业长远发展的核心动力。公司在研发方面的一直保持较高的投入,2013中报显示研发费用1700万,同比增加74.9%。自主新产品AC-Hib三联疫苗7月进行生产现场检查,有望很快投入市场。自主研发的肺炎疫苗产品体系布局全面,上市后有望行程协同效应,产生良好经济效益。