短期或减量蓄势整理 20只潜力股可低位介入(2)

　　宜华木业 600978

　　研究机构：海通证券 分析师：徐琳 撰写日期：2013-08-15

　　宜华木业财报概述

　　2013年上半年,公司实现营业收入18.28亿元,比上年同期增长23.60%;利润总额2.92亿元,同比增长32.84%;归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长33.42%;稀释后每股收益0.21元,扣除非经常性损益后0.21元。

　　点评:

　　1.上半年经营业绩良好

　　2013年上半年,公司实现营业收入182816.44万元,同比增长23.60%;归属于上市公司股东的净利润24178.43万元,同比增长33.42%;每股收益0.21元。

　　订单增加奠定业绩增长基础。公司内销业务保持整体平稳增长的态势,国内工程订单拓展取得较大进展,相继成为多家国内大型房地产开发企业的供应商;另外,随着美国房地产的复苏以及公司海外销售网络进一步渗透延伸,加之产品创新的基础上,不断深化与海外经销商及客户的合作关系,在巩固和扩大美澳市场份额的同时,加大欧洲、亚洲等其他市场的拓展力度及完善售后服务体系,出口增速超去年同期。

　　公司综合毛利率稳定增长,盈利水平稳步提升。主要原因是公司通过调整产品结构,丰富产品线,进一步提高产品附加值,从而提升盈利水平。

　　2.家具业务占主导地位

　　分业务来看,家具业务较去年同期增长20.82%,毛利率30.89%,比上年同期上升了3.39个百分点,提升了整体盈利水平;地板业务处于快速增长时期,收入同比上升57.09%,但新产品研发使得毛利率下降了5.40个百分点至29.54

　　公司业务以内销为主。2013年上半年主营业务收入中内销占比85%,同比增长15.04%,外销收入占比14.69%;同比增长25.22%,内销增速主要来源于国内工程订单拓展取得较大进展,外销大幅度增长主要因为美国房地产的复苏以及公司海外销售网络进一步渗透延伸。

　　3.分季度经营状况分析

　　2013年第二季度,公司实现主营业务收入105509.78万元,比上年同期增长18.22%,环比增长36.48%;实现利润总额17779.91万元,同比增长30.84%,环比增长55.84%;归属母公司净利润14698.75万元,同比增长32.33%,环比增加55.06%。单季度稀释后每股收益0.13元。2013年第二季度毛利率为35.23%,

　　家具行业具有明显的季节特性,季度业务分部大致呈现逐季提升的态势,且随着公司产品结构的调整以及产品线的丰富,毛利率显著提升,期待下半年良好表现。

　　4.盈利预测与投资评级

　　构建国内外协调发展的营销网络,实现营销全球化。国内市场采用“体验馆+加盟商”的营销模式,目前已有广州、北京、南京、上海、武汉、成都、乌鲁木齐、汕头、大连9家体验中心开业,深圳体验中心也将于2013年下半年开业,同时加强对经销商渠道的拓展。外销方面,公司海外销售网络进一步渗透延伸,加之公司在产品创新的基础上,不断深化与海外经销商及客户的合作关系,在巩固和扩大美澳市场份额的同时,加大欧洲、亚洲等其他市场的拓展力度及完善售后服务体系。

　　推进产业链一体化战略。公司以家具地板制造业务为核心,积极稳健推进产业链整合,一方面向上游进行买林造林资源拓展,一方面向下游推进国内营销网络的渠道建设,形成了纵贯“人工造林-林地采伐-木材加工-产品研发-家具制造-销售网络”完整产业链型一体化经营模式。

　　配股以优化资本结构,缓解资金压力。公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计募集资金总额不超过140000万元(含发行费用),全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,以优化公司的资本结构,缓解运营资金的压力并大幅降低财务费用。控股股东宜华企业(集团)承诺,若本次配股申请获得中国证券监督管理委员会核准发行,其将以现金方式全额认购可配股份。

　　盈利预测与投资建议。我们测算公司13年、14年净利润增速分别为34%、30%,稀释后每股收益分别为0.35元、0.45元。综合内外销渠道协调发展,产业链逐步完善,我们继续看好公司未来发展,维持“买入”评级,目标价7元,对应2013年PE20X。

　　5.风险提示

　　风险提示。(1)渠道建设进度不达预期;(2)下游需求受地产政策影响。