底部曙光将现 挖掘20只金股静待凤凰涅槃(7)

　　　　探路者:朝阳行业稀缺标的,持续成长仍可期待

　　探路者 300005

　　研究机构：华泰证券 分析师：程远,丰婧,朱丽丽,张蕾 撰写日期：2013-07-26

　　核心观点:我们认为公司仍是成长性可期的优质标的,有望享受业绩和估值双重提升。短期经营有压力但仍稳健,不影响我们对公司中长期价值判断。今年业绩40%左右的增长确定性强。预计13-15 年年复合增长30%,我们认为当前对应13-15 年19X、15X、11X 估值相较其成长性偏低。未来6-12 个月目标价15-17 元。重申“买入”评级。

　　户外行业仍处朝阳期,市场远未饱和,未来5 年将是大众户外需求的快速扩容期。

　　行业仍有3 倍左右空间。中国正处于人均GDP 从5000 向1 万美元爬坡,休闲消费上升的阶段。我们判断这一阶段大众户外能快速扩容,行业未来五年仍处于成长期,市场容量可从145 亿达400-500 亿,对应年增25%左右。二三线将是最大增量市场。随着户外需求多样化后市场空间将进一步扩大。

　　行业集中度高且趋势向上,能主导二三线市场的领先品牌将受益。目前真正强势的是少数户外品牌,不足8%的品牌分享80%的市场。随着户外消费认知和品牌经营成本提高,预计未来大量借户外爆发式增长出现,缺乏品牌、技术积累、抗压能力弱的小品牌将很难在竞争中生存,品牌格局将呈强者恒强态势。整体国内品牌与国外品牌在大众户外竞争中并不弱势,未来有望成为二三线市场的主导。

　　探路者则是国内最有实力最大分享行业增量市场的户外品牌。

　　公司在国内品牌中绝对领先,战略清晰,未来拓展二三线市场的优势明显。公司渠道能力强,商城进驻率高,良好品牌基础可吸引优质代理资源。我们测算其集中于二三线市场的空间仍有1000-1500 家。品牌明确定位最具规模潜力的轻专大众户外,产品价格中枢下调更契合二三线需求,与国外品牌错位竞争。品牌营销实力和能力一直处行业前列,投放受众群最广泛的央视广告,前瞻性的塑造差异化品牌形象,与大量同质化国内品牌形成区分。

　　内生增长有潜力,着力提升经营效率,具有体育经营背景的职业经理人管理思路值得认可。注重提高产品竞争力,自主研发投入实力和精力是很多小体量品牌难做到的。供应链不断梳理完善,规模采购优势在行业性制造成本上升背景下逐渐凸显。下游终端管理较规范,并引入专业体育经销商,提升整体终端零售渠道质量和抗风险能力。整体运营仍较健康,预计店效、存货等指标趋势向好。